任天堂NS2銷量創紀錄， 股價跳水！

圖源：涉谷PARCO官網

作者：馬麓

任天堂交出了一份堪稱“史詩級”的成績單。

2月3日，任天堂發佈了2026財年第三季度(截至2025年12月底)業績，據財報顯示其正處於前所未有的擴張態勢，受新一代主機Nintendo Switch 2 (NS2) 的全球熱銷的帶動，其合併銷售額在短短九個月內同比翻倍，飆升至1.9兆日圓，增幅高達99.3%。

NS2本身更是刷新了歷史，僅用半年時間便在全球售出1737萬臺，普及速度超過了任天堂歷代硬件，甚至在其發售半年內的實際銷量就突破了1500萬大關。

然而，創紀錄的銷量和營收背後，毛利率的大幅萎縮卻成了其當下最大的短板，從上一財年高位驟降21.7個百分點，增收不增利的隱憂愈發凸顯，這也最終未能說服資本市場。

2月4日，任天堂股價開盤後大幅跳水，截至收盤跌幅超10%，這種業績和股價的強烈反差，本質是投資者對任天堂真實盈利能力的重新評估。

在史上最成功的硬件首發背後，任天堂爲何會陷入“增收不增利”的怪圈？其大幅萎縮的毛利率中，究竟隱藏着哪些難以消解的經營壓力？

01 新主機銷量破紀錄，爲何反而難賺錢？

要讀懂資本市場的這份疑慮，必須拋開營收翻倍的亮眼表象，看清任天堂的真實利潤狀況。

2026財年前三季度，任天堂的營業利潤最終達到3003億日元。儘管21.3%的同比增長，在平常年份已經算得上不錯的成績，但在營收幾乎翻倍的背景下，這組數據就顯得格外平淡，也遠遠沒達到市場對新主機爆發期該有的盈利預期。

根據任天堂更新的全年業績預測，公司預計本財年(截至 2026 年 3 月)營收將達到 2 兆 2500 億日元，同比增長 93.1%；但營業利潤預期僅爲 3700 億日元，增長僅爲 30.9%。這種利潤增速遠滯後於營收增速的現象，核心原因在於毛利率從高位的大幅下滑。

任天堂社長古川俊太郎在問答環節直言，增收不增利是由硬件生產的客觀規律決定的。作爲一款上市才半年的精密電子產品，NS2 目前還處在量產初期，成本一直居高不下，供應鏈還在磨合、產品良品率還在逐步提升，再加上爲了保證全球供貨而支付的高額物流費用，這些成本都處於最高階段。

圖源：任天堂官微

尤其是在2025年末的假期促銷期間，任天堂爲了在主機市場的競爭中，快速確立NS2的優勢，採取了力度很大的定價優惠策略。這種“爲了搶佔市場份額而犧牲利潤”的做法，雖然換來了史上最快的硬件普及速度，但也讓每一臺賣出的NS2能帶來的利潤變得非常微薄。

從財務結構來看，硬件銷售收入在總營收中的佔比，從去年的46.1%飆升到了近70%，這種從“靠高毛利軟件帶動盈利”，轉向“靠低毛利硬件拉動營收”的變化，客觀上拉低了任天堂的整體盈利水平。

不過，更讓分析師沒想到的是，軟件端對利潤的拉動作用也有所減弱。本季度，第三方廠商的軟件在 NS2 平臺上賣得比預期好很多。這雖然能說明新機的生態兼容性強、吸引力足，但從盈利角度來看，第三方軟件的分成模式，能給任天堂母公司帶來的利潤，比任天堂自己開發的第一方遊戲少得多。

這種“生態越來越完善，但自身利潤卻越來越薄”的情況，成了利潤增長放緩的隱形原因。

而最無法控制的影響，來自外部宏觀環境的衝擊。古川俊太郎在會上首次明確提到了外部壓力，他坦言，美國的關稅政策，已經實實在在地影響到了北美這一核心市場的利潤。對於任天堂這樣一家高度依賴全球分工生產、靠全球銷售盈利的企業來說，地緣政治帶來的成本增加，單靠優化內部管理是無法徹底解決的。

這意味着，進入2026年之後，NS2硬件的熱銷更像是一場成本高昂的市場擴張，任天堂也不得不改變盈利邏輯，不再單純比拼硬件銷量，而是把盈利的關鍵，全部放在了長期的數字內容變現上。

02 任天堂的供應鏈防禦戰

如果說內部的利潤結構失衡，是任天堂當下最直接的麻煩，那全球供應鏈的大幅波動，就是 2026年業績發展的一大風險。

在決算會的問答環節，分析師們也把焦點放在了存儲芯片的價格走勢上，這也是影響其未來業績的關鍵。

古川俊太郎對此態度明確，雖然本財年(截至2026年3月)的零部件採購價格，已經通過提前鎖定的方式控制住了成本風險，但進入2026財年(4月起)，公司的毛利表現會面臨巨大壓力。面對這種無法控制的成本上漲，任天堂的態度很堅決，即便要承擔風險，也絕不會提高NS2的售價。

這就意味着，如果2026年存儲芯片的價格一直居高不下，任天堂只能犧牲自身的利潤空間，守住好不容易搶佔的市場份額。目前公司計劃通過提高數字版軟件的銷售佔比、進一步優化供應鏈來抵消成本上漲的影響，但資本市場普遍認爲，靠內部的這些調整，能不能跟上全球原材料的漲價節奏，還存在很大的不確定性。

與此同時，財報裏還有一項異常數據引發了市場關注，銷售管理費用(SG&A)大幅增長了 29.6%。在市場的常規認知裏，這類費用激增，往往被看作是產品庫存積壓，或是營銷效率不高的信號，甚至有投資者質疑，NS2在假期促銷過後是不是出現了滯銷的情況。

但古川俊太郎給出的解釋，卻和市場常規認知截然不同。他明確表示，費用激增並不是因爲產品賣不出去，而是任天堂爲了應對全球物流成本的波動，以及2026年可能加劇的貿易不確定性，主動做出的佈局。

具體來說，任天堂正在爲北美市場戰略性增加安全庫存。這種先備貨、再應對風險的策略，其實是爲了提前應對可能到來的關稅上調和物流受阻的情況。雖然這種做法短期內推高了倉儲和管理成本，直接拉低了本季度的賬面利潤，但在古川俊太郎看來，這是保住北美這一全球第一大市場份額的必要舉措。

這種寧可犧牲短期利潤、也要保障長期供貨穩定的做法，正是任天堂在2026年複雜全球貿易環境下，最貼合實際的經營抉擇。

03 今年的第一方大作備受關注

在NS2銷量快速增加的同時，任天堂對初代Switch的收尾處理也盡顯務實。

即便其距離打破PS2的全球銷量紀錄(約1.55億臺)僅剩460萬臺目標，古川俊太郎仍明確拒絕在全球範圍進行大規模降價。

這一決策的核心邏輯在於，任天堂不再執着於單一硬件銷量的虛名，而是要將初代Switch打造爲長線運營的“第二臺主機”，通過維持價格來穩定品牌調性，並引導用戶向NS2平滑過渡。

儘管這一策略導致初代Switch本季度銷量下滑66%(預計全年降至400萬臺)，但有效保住了軟件生態的連貫性，確保了那1億名年度活躍用戶不會在硬件迭代中流失。

值得注意的是，當NS2的出貨量以史上最快速度跨越1700萬臺大關時，由於研發週期與首發節奏的錯位，第一方大作的產出進入了短暫的階段性放緩。

這種內容的缺位不僅導致軟件利潤率攤薄，更讓外界開始擔憂任天堂能否延續“內容帶動硬件”的核心優勢。古川俊太郎在會上坦承：“本季度第三方軟件的表現超出了計劃，但其利潤貢獻率遠低於自家開發作品。”這種現象印證了任天堂本季第一方旗艦作品供應相對疲軟的現狀。

作爲初代Switch核心首發護航作，《塞爾達傳說：曠野之息》2017年3月與主機同步發售，上市第一年(截至2018年3月31日)全球雙平臺累計銷量達998萬份(Switch版848萬份、Wii U版150萬份)。

圖源：任天堂官網

該作在被譽爲遊戲界奧斯卡的TGA 2017上斬獲年度最佳遊戲、最佳遊戲設計、最佳動作/冒險遊戲三項核心大獎，以顛覆性開放世界設計成爲初代Switch打開市場的關鍵，足見第一方護航大作的重要性。

面對分析師關於“2026年是否缺乏重磅第一方大作”的尖銳提問，古川俊太郎表現出了極度的剋制。儘管他列舉了2月的《馬力歐網球 Fever》、3月的《寶可夢 Pokopia》等已知項目，但對於傳聞中正處於40週年關鍵節點的《塞爾達》新作或是傳聞已久的“下一代 3D 馬力歐”，他始終避而不談。

不過，也有分析指出，這種“靜默”可能並非真的空窗，而是在等待一個更佳的釋放契機。

在任天堂管理層看來，2026年的重心已徹底從硬件擴產轉向了對IP生態的深度運營。從2025年10月舉辦的Nintendo Live 2025 Tokyo線下盛會，到11月在福岡開業的直營店Nintendo FUKUOKA，都顯示出任天堂正在強化線下觸點的溢價能力。

當下，聚焦賣服務、賣體驗，不僅是任天堂應對內存漲價、關稅壓力的核心辦法，更是其在硬件代際更迭關鍵年份，通過隱匿“王牌”來精準調控市場預期、撬動用戶價值、重新奪回利潤主動權的長線策略。

今年4月全球上映的《超級馬里奧銀河》大電影，則被寄予了通過“影遊聯動”帶動軟硬件長線銷量的厚望，成爲這一轉型策略中的重要一環。

任天堂這份營收翻倍卻利潤承壓的財報，堪稱2026年全球消費電子行業的真實縮影。即便手握頂級IP，也無法完全規避原材料漲價與國際貿易摩擦帶來的經營陣痛。但從古川俊太郎的戰略性備貨策略與存量運營打法來看，任天堂正打響一場圍繞“盈利質量”的長線防守戰。