Strategy Q4虧損120 億美元，市值與淨資產價值比跌破 1，“永遠不要賣出你的比特幣”策略面臨考驗

Strategy 財報不及預期，在慘淡交易日後股價進一步下挫

要點

• Strategy 報告的第四季度虧損超過 120 億美元，股價下跌 17%，觸及近兩年低點。

• 公司維持着由 713,502 枚比特幣構成的“數字堡壘”，平均買入價爲每枚 76,052 美元。

• Strategy 的市值與淨資產價值比（mNAV）跌破 1，這一指標可能迫使公司出售比特幣持倉。

週四，作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy 公佈的2025年第四季度虧損超過 120 億美元后，股價跌至接近兩年低點，並在盤後繼續下滑。

Strategy（MSTR）在名義上仍是一家軟件公司，但隨着比特幣（BTCUSD）的大幅拋售，公司在四季度的虧損進一步擴大。該公司已持續近六年不斷增持這一加密貨幣，至少在目前階段，似乎仍堅持既定立場。

“無論短期市場週期如何變化，我們的關注重點依然沒有改變，”首席財務官 Andrew Kang 在週四財報發佈後的分析師電話會議上表示。他補充稱，儘管短期波動可能令人不安，但“Strategy 是爲長期而打造的”。

首席執行官 Phong Le 在電話會議一開始便直接向投資者發言，尤其是那些可能剛剛接觸這家公司的投資者。他表示，當前的市場環境“充滿挑戰”，但加密貨幣的基本面以及公司的核心優勢並未發生改變。

“如果這是你經歷的第一次下行週期，我的建議是堅持住，”Le 說道。

在隨財報一同發佈的聲明中，董事長 Michael Saylor 也表達了同樣的堅定立場，稱公司已經建立起由 713,502 枚比特幣組成的“數字堡壘”，這一佈局“與我們對比特幣的無限期持有視角保持一致”。

公司本週早些時候宣佈，目前持有的 713,502 枚比特幣中，包括 1 月份新購入的 41,002 枚。

Strategy 還重申，公司擁有 22.5 億美元的儲備金，管理層表示，這筆資金可爲其分紅義務提供超過兩年半的保障，從而增強公司的信用狀況。

“如今，Strategy 的資本結構比以往任何時候都更強大、更具韌性，”Kang 在聲明中表示。

然而，股價和比特幣價格的雙雙下跌，使得一項關鍵估值指標——市值與淨資產價值比（mNAV）跌破 1。Le 去年年底曾表示，希望這一情況不要發生，因爲這可能會迫使公司出售部分比特幣持倉。

Strategy 前身爲 MicroStrategy，公司在週四晚些時候舉行了財報發佈後的電話會議。若參考以往財報後的分析師會議，管理層討論的重點仍將主要集中在比特幣上。

週四常規交易中，Strategy 股價下跌 17%，創下自 2024 年 5 月 1 日以來的最低收盤價，公司市值降至約 290 億美元。

根據 FactSet 數據，比特幣下跌 11.1%，跌破 65,200 美元，這是自 2024 年 10 月以來的最低水平。

自 2020 年 8 月將比特幣確立爲主要的公司儲備資產以來，Strategy 一直持續買入比特幣。公司持有的比特幣平均買入價爲每枚 76,052 美元。

這意味着，公司當前持倉的市場價值比其買入成本低約 78 億美元。

但更爲關鍵的是，按公司市值除以其比特幣持倉市值計算，Strategy 的 mNAV 僅爲 0.68。

Le 在 11 月下旬的一檔播客節目中曾表示，如果 mNAV 跌破 1，“而我們又無法通過其他方式獲得資金，那麼我們將會賣出比特幣”。

這與 Saylor 在 10 月下旬公司第三季度財報電話會議上的表態形成對比。當時他提到特朗普政府推動美國成爲“比特幣超級大國”，並引用總統的觀點稱，“你永遠不應該賣出你的比特幣”。

與此同時，公司也展示了其仍具備融資能力：通過發行優先股和普通股籌集資金，以繼續買入更多比特幣。

不過，鑑於 mNAV 已跌破 1，公司未來對比特幣持倉的規劃，可能成爲本次財報電話會議上投資者和分析師關注的核心焦點。根據 AlphaSense 的電話會議文字記錄，在第三季度的電話會議中，“比特幣”一詞被提及約 170 次，而“軟件”一詞僅被提及 4 次。

其週四公佈的四季度淨虧損爲 124 億美元，摺合每股虧損 42.93 美元；而 2024 年第四季度的淨虧損爲 6.708 億美元，摺合每股虧損 3.03 美元。FactSet 顯示，僅有兩名分析師給出了每股收益（EPS）預測，樣本數量不足以形成具有參考意義的一致預期。