業績很強，股價卻下跌：谷歌的AI故事遇到“成本天花板”？

Alphabet（谷歌母公司）公佈第四季度財報後，美股盤後股價一度走弱，目前美股夜盤下跌1.65%。

儘管公司業績整體超出市場預期，但在當前AI投入成本高企、軟件板塊波動加劇的背景下，市場情緒依然偏謹慎，資金對科技股的風險偏好出現階段性降溫。

搜索業務回暖，AI緩解“被替代”擔憂

Alphabet 四季度核心廣告業務顯著修復，谷歌搜索收入同比增速回升至接近17%，較三季度約15%的增速進一步加快。管理層指出，AI並未削弱搜索業務，反而提升了廣告匹配效率，使谷歌能夠覆蓋更復雜的搜索場景，從而提高變現能力。

這一變化緩解了市場此前對“AI聊天工具衝擊搜索基本盤”的擔憂，也意味着谷歌正將AI從技術投入逐步轉化爲可量化的商業回報。

Google Cloud高速擴張，雲業務進入“商業化兌現期”

相比搜索業務，Google Cloud 的增長更具結構性意義。四季度雲業務收入增速較三季度大幅提升約14個百分點，達到48%。按當季收入測算，其雲業務年化規模已接近710億美元，而在2021年，該業務年收入尚不足200億美元，增長曲線明顯陡峭。

與此同時，Google Cloud 的經營質量同步改善，四季度營業利潤率提升至約30%，顯著高於三季度的23.7%。儘管這一水平仍低於AWS等行業龍頭，但已表明谷歌雲業務正逐步擺脫“高投入、低迴報”的擴張階段，開始向可持續盈利模式過渡。

AI推高資本開支，盈利兌現與成本壓力並存

在增長動能增強的同時，Alphabet 也釋放出明顯的成本壓力信號。公司預計今年資本開支將大幅提升至約1750億至1850億美元，用於擴建算力基礎設施和AI相關產能。作爲對比，其2025年經營活動現金流約爲1647億美元，資本投入規模已接近現金創造能力上限。

此外，公司AI相關運營成本亦在快速上升。四季度，DeepMind 相關費用同比翻倍至約59億美元。員工總數回升至約19.08萬人，超過2023年初裁員前水平。持續擴張的投入節奏，短期內對自由現金流形成一定擠壓。

業績亮眼但股價承壓，市場開始計價“AI成本”

儘管基本面釋放積極信號，Alphabet 股價在財報後未能同步走強，反映當前市場對AI主題的態度趨於分化。一方面，AI正在推動雲計算與廣告效率提升；另一方面，高額資本開支、持續抬升的研發和算力成本，正在壓縮短期利潤空間。

在雲計算競爭格局中，AWS體量與生態仍具明顯優勢，谷歌雲業務雖在加速追趕，但距離行業龍頭仍有差距。綜合來看，Alphabet 基本面處於向上修復週期，但短期估值仍將受到AI投入節奏與現金流壓力的雙重製約。