【券商聚焦】中國銀河：全年風光裝機新增434GW並再創歷史新高，預計“十五五”迴歸理性

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，全年風光裝機新增434GW並再創歷史新高，預計“十五五”迴歸理性。2025年風電、太陽能新增裝機分別爲119.33GW、315.07GW，同比增速分別爲50.4%、13.7%，預計風光裝機增速分化主要是由於“136號文”後新能源全面入市對電量電價造成壓力，其中風電由於出力相對分散影響較小，光伏由於出力集中影響較大。2025年新能源新增裝機434.4GW並再創歷史新高，同比增長22.2%。根據2026年全國能源工作會議規劃，2026年新增新能源200GW以上，預計十五五期間新能源開發將回歸理性。

2026年1-2月電網代購電價整體下降，但區域有所分化。該機構梳理2026年1、2月各地電網代購電價，全國平均來看分別爲0.362、0.360元/kwh，同比分別下降0.043、0.035元/kwh，較2025年同期降幅0.008、0.023元/kwh有明顯擴大。究其原因，該機構認爲是煤炭價格下降、電力供需格局轉向寬鬆、煤電容量電價提升等因素疊加的結果。考慮到常規情境下，2026年全國各地容量電價補償比例需不低於50%，較2025年的平均30%有所提升，在煤電利用小時4000h的假設下，該機構測算煤電容量電價提升有望帶來約0.0165元/kwh的度電價格上漲，因此，對於煤電而言，2026年平均的綜合上網電價降幅預計小於前述水平。分省份來看，該機構觀測到2026年1-2月江蘇、廣東、山西、河南、黑龍江、遼寧、吉林、江西、寧夏、雲南等地電網代購電價同比降幅較大，均超過15%；北京、河北、上海、重慶、四川、蒙西、陝西、新疆、廣西、海南、貴州等地電網代購電價同比有所上漲或降幅不超過5%。

分板塊來看：1）火電：考慮到2026年上網電價存在下行趨勢，且區域有所分化，該機構推薦區域佈局多元的全國性公司，以及26年電價降幅相對較小的北方電廠。2）水電：26年市場化電價下降對業績的影響有限，建議關注股息率處於階段性高位的大水電資產的公司，以及電價相對穩定、資產注入打開中長期成長空間的公司。3）核電：短期市場化電價壓力仍存，期待電價機制進一步理順；而中長期維度成長性較爲確定。4）新能源：26年全面入市背景下電價仍有下行壓力，優選消納和電價有支撐的風電資產；同時建議關注佈局綠色氫氨醇、打造第二增長曲線的公司。