【券商聚焦】華泰證券維持鍋圈(02517)“買入”評級 指公司盈利能力持續得到驗證

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，鍋圈(02517)發佈25年業績預告，預計收入77.5-78.5億元，同增19.8-21.3%；淨利潤4.4-4.6億元，同增83.7-92.0%；核心經營利潤4.5-4.7億元，同增44.8-51.2%；區間中值對應核心經營利潤率5.9%，同增1.1pct。伴隨同店提升和單店模型優化，H2拓店環比明顯加速。在拓品類、精細化運營等驅動下，H2同店增長亮眼，疊加規模效應和自產比例提升，盈利能力持續釋放。該機構看好公司展店提速、店型優化及品類創新驅動中長期成長，"高效供應鏈+自主爆品研發+萬店規模"的核心優勢日益顯現。

在收入端，公司預告區間中值對應25年收入同增20.2%(H1、H2分別21.6%/19.9%)，結合Q3業績公告區間中值測算，該機構預計Q4營收同增約19%，持續較快提升，驅動因素包括：1)展店提速：公司25年以來同店提升帶動UE模型持續優化，疊加旺季來臨，Q4淨開店805家(vsQ3淨開361家，H1淨開251家)，全年淨增1416家達11,566家。2)同店方面，公司以會員充值、套餐組合、吧檯熱出等運營動作提升客單價與復購，下單送電火鍋等活動促進旺季銷售，該機構測算Q4平均店效同增約6.5%，考慮公司店型結構變化，該機構預計同店增速快於店效增長，達中高單位數。

考慮公司25Q4經營提效進展順利，該機構略上調25年經調整淨利潤至4.6億元(前值4.5億元)，維持26-27年經調整淨利潤5.6/6.9億元。參考可比公司26年一致預期中值18xPE(前值16xPE)，考慮公司盈利能力持續得到驗證，供應鏈壁壘不斷夯實，給予公司26年22x經調整PE，對應目標價5.08港元(前值20xPE，4.50港元)，維持“買入”評級。