【券商聚焦】光大證券維持澳優(01717)“增持”評級 指26年公司海外業務收入有望維持快速增長

金吾財訊 | 光大證券發研報指，預計澳優(01717)25年收入同比增長1.1%，收入增速較25H1放緩主要受國內奶粉業務拖累。預計公司25年歸母淨利潤同比基本持平；25H2利潤同比下滑主要系內碼調整進度低於預期，以及行業競爭加劇，導致高毛利率的國內奶粉業務收入佔比下降。

該機構表示，內部調整滯後、外部行業環境惡化等因素影響，25年業績預計不及預期。1)內碼切換進度滯後：25年4月公司啓動內碼切換工作並同步漲價，消費者提前囤貨，使得內碼切換完成時間從三季度延遲至四季度，打亂了下半年核心業務的增長節奏。2)行業競爭加劇：25年行業內多家企業推出補貼或降價策略，而公司此時處於漲價階段，在價格競爭中處於被動地位。3)行業收入增速下滑：25H2相較於25H1行業收入增速下滑，間接放緩了公司內碼切換進度。受以上因素影響，預計公司25年收入增長中個位數的目標較難實現。

26年公司收入增速有望溫和改善，海外業務將成爲業績支撐點。1)低基數+內碼切換完成：25年12月內碼切換完成、渠道庫存理順後出現改善跡象(12月公司羊奶粉及牛奶粉市場份額均實現同比增長；一段產品會員數環比增長)，以及25年業績低基數，26年公司國內業務收入有望溫和改善。2)海外業務順利推進：海外業務是公司重要增長引擎，中東(貢獻海外近半業績)、沙特(潛在空間最大市場)等市場穩定；25年下半年拓展的東南亞市場，由專人統籌且聚焦高端客羣，其中印度市場25年啓動前期工作，預計27年正式推出產品；北美市場更換團隊後逐步起量。渠道方面，佳貝艾特已成功進入海外醫藥渠道，覆蓋傳統商超、電商等多元場景；研發端同步開展當地醫藥研發，進一步強化海外業務競爭力。26年公司海外業務收入有望維持快速增長。

考慮到國內出生人數承壓，行業競爭加劇，該機構下調公司 25-27年歸母淨利潤預測分別至2.36/2.62/2.80億元(前次預測分別爲2.99/3.57/4.10億元)，對應25-27年EPS分別爲0.13/0.15/0.16元，當前股價對應PE分別爲13x/12x/11x。公司是羊奶粉品牌中的龍頭企業，海外市場拓展順利，中長期看公司仍有增長空間，維持“增持”評級。