即便市值歷史性蒸發3570億美元，微軟股價仍可能是“dead money”

微軟在財報發佈後的股價反應，創下近13年來最嚴重的一次，凸顯出投資者對公司人工智能（AI）投入與其AI變現能力之間不匹配的強烈不耐。

微軟股票（MSFT）的暴跌抹去了約3570億美元的市值。在歷史上，只有英偉達（Nvidia，NVDA）出現過規模可比的市值回撤。分析師們對於投資者接下來應如何應對看法不一。瑞穗證券（Mizuho）交易臺分析師喬丹·克萊因（Jordan Klein）此前一直對近幾個月市場對微軟股票的高度負面情緒感到困惑，但他如今認爲，除非微軟能將 Azure 的增長率提升至40%以上，否則該股看起來就像是“dead money”。微軟在12月季度中，Azure 雲計算業務的增速爲38%。

微軟管理層表示，如果公司將更多有限資源投入到 Azure，以滿足第三方強勁的雲服務需求，增長本可以更高。但管理層有意識地選擇將部分圖形處理器（GPU）分配給內部研發團隊。

克萊因寫道，這些投入“爲公司和投資者帶來了更高的長期價值和利潤率潛力”。“但在他們擁有足夠的 GPU 同時滿足內部和外部 AI 需求之前，Azure 的增長大概率會停留在當前水平，而投資者還會期待更多，因此股價承壓。”

不過，伯恩斯坦（Bernstein）的馬克·莫爾德勒（Mark Moerdler）對低於預期的 Azure 增長給出了不同的解讀，認爲微軟優先發展自身內部 AI 應用是正確的戰略選擇。

莫爾德勒在週四寫道，投資者需要“理解管理層是經過深思熟慮後，選擇專注於對公司長期最有利的事情，而不是爲了推高本季度股價”。他強調，微軟雲服務的需求顯然依然強勁，這一點可以從公司高達6250億美元的剩餘履約義務（Remaining Performance Obligations，RPO）中得到體現，同比大增110%。

德意志銀行（Deutsche Bank）分析師布拉德·澤爾尼克（Brad Zelnick）在週四的一份報告中指出，投資者過度關注“短期障礙”，卻“忽視了微軟在市場份額增長和執行力方面的卓越故事”。他表示，微軟有望連續第三年實現營業利潤和調整後盈利以中等兩位數的速度增長。

澤爾尼克補充稱，微軟在 AI 技術棧的應用層依然具備先發優勢，但相關變現需要更長時間才能顯現。儘管他認爲微軟優先推進內部 AI 項目是審慎之舉，但也指出這一策略“意味着微軟必須先交付成果，市場纔會給予認可”。

瑞銀（UBS）分析師卡爾·基爾斯泰德（Karl Keirstead）認爲，要打消投資者疑慮，微軟需要展示其 Copilot 產品和 AI 模型更強的變現能力。到目前爲止，“多項針對 Copilot 的調研並未顯示其使用率出現明顯加速，”基爾斯泰德寫道，“模型市場看起來競爭激烈且資本密集。”

在短期內，基爾斯泰德認爲，如果微軟持續擴充算力產能，下季度 Azure 實現39%的增長“看起來是可以做到的”，因爲微軟與 OpenAI 的雲計算合作有望比最初預期更快轉化爲收入。