“歷史時鐘正在滴答作響”：專家警告，全球市場或將迎來一次回調

要點

• 2025 年市場動能異常強勁，全球股市的這輪上漲行情可能已進入“借來的時間”。

• 資深市場人士警告稱，在估值偏高且地緣政治風險上升的背景下，市場發生回調的概率正在增加。

在 2025 年經歷了迅猛上漲之後，全球股市的這輪反彈行情可能已進入“借來的時間”。多位資深人士警告稱，當偏高的估值與不斷累積的地緣政治和政策風險相互碰撞時，市場出現回調的可能性正在上升。

在經歷了強勁的一年後，股票市場在 2026 年伊始表現穩健。衡量發達市場和新興市場中 2,500 多隻大盤和中盤股票表現的 MSCI 全球所有國家指數 年初至今已上漲逾 2%。根據 LSEG 數據，該指數在 2025 年上漲 20.6% 後，於 1 月 15 日創下歷史新高。

然而，一些投資者指出，過去九個月幾乎沒有出現像樣的回調，使得市場對情緒的突然轉變愈發脆弱。

高盛亞太區股票策略主管 蒂莫西·莫伊（Timothy Moe）表示：“市場在 2025 年表現非常出色，尤其是亞洲市場……而且已經超過九個月沒有經歷一次有意義的回調，從歷史規律來看，市場已經到了該出現某種回調的時間點。”

莫伊指出，在過去 15 至 35 年裏，市場通常每 8 至 9 個月就會經歷一次 10% 或以上 的回調，“而這一次我們還沒有看到這種情況”。

他補充說：“如果出現以地緣政治風險爲導火索的事件，我認爲投資者需要意識到，市場可能會出現某種程度的回落。”

投資者在很大程度上對多次地緣政治邊緣博弈不以爲然，將包括格陵蘭問題在內的近期事件視爲噪音，而非持久風險。與此同時，在美國總統 唐納德·特朗普 最近爲達成協議而收回部分關稅威脅後，市場也出現反彈。

這種反應重新點燃了所謂的 “TACO 交易” 的討論，這是 “Trump Always Chickens Out（特朗普總會臨陣退縮）” 的縮寫，反映出市場普遍認爲強硬言辭最終會讓位於妥協。

莫伊將當前的投資者情緒比作一場化學實驗：在事情真正發生之前，似乎什麼都不會改變。“你一直往裏滴、滴、滴、滴，看起來什麼都沒發生，但在最後一滴落下時，顏色突然改變，”他說，“市場往往會忽視地緣政治風險，直到它真正產生影響。”

儘管存在這些擔憂，莫伊表示自己整體仍然偏多，尤其看好亞洲股市，但他也指出，風險管理正變得愈發重要。

“當估值偏高、市場情緒亢奮時，回調變得更爲劇烈的概率也會更大。”
——凱文·戈登（Kevin Gordon），嘉信理財金融研究中心

也有觀點提醒，在評估市場脆弱性時，不應過分強調距離上一次回調已經過去了多久。

嘉信理財金融研究中心宏觀研究與策略主管 凱文·戈登 表示，市場發生回調的風險確實在上升，但未必是因爲市場“太久沒有回調”。

他說：“當估值被拉高、情緒過度樂觀時，回調往往會更猛烈。但僅憑樂觀情緒本身，通常不足以讓市場崩盤，還需要一個負面催化劑。”

潛在的觸發因素包括地緣政治、政策變化以及企業盈利不及預期。戈登指出，如果信用卡利率上限、或不斷升級的地緣政治緊張局勢開始對企業盈利造成實質性衝擊，或推動債券收益率大幅上升，股市就可能承壓。

BCA Research 全球投資策略團隊副總裁 米羅斯拉夫·阿拉茨基（Miroslav Aradski）表示，不同的回撤衡量方式可能得出截然不同的結論。若採用“滾動高點”的方法——即從最近一次市場高點開始計算跌幅，而非按固定時間段——標普 500 指數已連續 185 天 未出現 10% 的回撤，僅憑這一點並不足以預示回調即將到來。

儘管如此，阿拉茨基警告稱，長期的平靜容易滋生自滿情緒。地緣政治依然是一個高度不可預測的風險，即便市場似乎對政治言辭越來越“脫敏”。

他指出：“‘TACO 交易’的核心存在一個深刻的悖論。”這種交易邏輯建立在市場認爲政策威脅最終會被收回的假設之上。

“在缺乏市場約束的情況下，特朗普擁有更大的空間去推行可能具有破壞性的政策。這意味着，當下一次危機來臨時，其規模可能會超過上一輪。”

從技術面角度看，Freedom Capital Markets 首席市場策略師 傑伊·伍茲（Jay Woods）表示，市場正在顯現出典型的週期後段特徵：強勁的盈利表現並未持續轉化爲股價上漲，而市場領漲力量正在收窄，集中於少數超大型股票。

伍茲表示：“主要指數目前處於停滯狀態，但整體市場廣度仍然健康。”他指出，資金正在輪動流向小盤股、原材料和能源板塊。

不過，市場觀察人士警告稱，若最大型的科技股出現任何失誤，其影響可能被放大。“納斯達克 100 指數自去年 10 月以來尚未創出新高，可能會成爲主要指數中第一個出現回調的，”伍茲補充道。

嘉信理財的戈登還提到，人工智能熱潮的可持續性 是另一項關鍵風險。

市場對超大規模科技公司不斷攀升的資本支出，是否能夠持續轉化爲盈利增長，正變得越來越懷疑。“這種情況不可能永遠持續，”他說，並指出市場領導力已經開始向小盤股和更具週期性的行業輪動。