【券商聚焦】中國銀河：銀行息差改善確定性增強 低估值的紅利屬性仍對險資等長線資金具備持續吸引力

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，1月20日，國新辦舉辦兩場發佈會，同日財政部等多部門密集發佈一攬子財政金融協同促內需政策組合，涉及六項政策：（1）實施中小微企業貸款貼息政策，針對相關重點領域產業鏈及其上下游產業的中小微民營企業固定資產貸款以及參與項目使用的新型政策性金融工具資金，給予1.5個百分點的貼息；（2）優化設備更新貸款財政貼息政策，擴大支持領域並增加經辦銀行範圍;（3）服務業經營主體貸款貼息政策延續至2026年底，提高了單戶貼息上限，並新增數字、綠色、零售等領域支持；(4)個人消費貸款貼息政策延長期限，將信用卡賬單分期納入支持範圍，取消消費領域限制，並將更多地方性銀行、消費金融公司等納入經辦機構；（5）設立額度5000億元的民間投資專項擔保計劃；（6）完善民企債券風險分擔機制。

財政貼息將對銀行優結構、穩息差形成積極支撐：貼息幅度多在1-1.5個百分點之間，旨在進一步降低社會綜合融資成本，撬動投資和消費需求，同時引導金融資源加碼支持擴內需、科技創新、中小微企業等重點領域，爲銀行信貸投放和結構優化帶來空間，短期有利於激活本已疲弱的零售消費貸和經營貸需求，同時爲對公領域帶來設備更新、民間投資、重點產業鏈相關項目儲備和投放增量，進一步助力銀行信貸開門紅。與此同時，穩息差政策導向不變，本輪財政貼息疊加近期的結構性降息，一定程度上可對沖資產收益率下行壓力，有助於呵護銀行淨息差。結合2026年銀行體系有較大規模高息定期存款到期重定價、負債成本加速優化考慮，銀行息差降幅進一步收窄、企穩改善確定性增強，對利息淨收入的負面拖累將加速出清。

風險分擔機制優化有助穩定銀行資產質量預期，提高貸款投放不良容忍度：專項擔保計劃、民企債券風險分擔機制等提高了授信擔保額度（2000萬）、風險分擔的比例（政府性融資擔保體系承擔貸款風險責任比例不高於80%，融擔基金適當提高對民營企業中長期貸款的風險分擔比例）和代償上限（由4%提升至5%），降低擔保費率，拓寬了民營企業融資渠道，將更多信用風險承擔轉移至財政或擔保體系，降低了銀行在支持中小微企業、科技創新等高風險領域時的潛在不良壓力，提高對該類企業的風險容忍度和發放中長期信用貸款的意願，在流動性和經營層面支持其發展和改善盈利狀況，從短期和中長期角度爲銀行資產質量優化形成穩定支撐。

財政金融協同擴內需直接利好信貸增長、結構優化與風險預期改善，同時穩息差導向不變，疊加負債成本優化提供緩衝，銀行息差改善確定性增強。在低利率與中長期資金加速入市的環境下，銀行板塊高股息、低估值的紅利屬性仍對險資等長線資金具備持續吸引力，加速估值定價重構。我們繼續看好板塊配置價值。