【券商聚焦】國投證券國際維持安踏體育(02020)“買入”評級 相信接下來FILA也有望繼續釋放可持續增長動能

金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，安踏體育(02020)公佈2025年Q4及全年經營情況，Q4安踏主品牌錄得低單位數下滑，FILA錄得中單位數增長，其他品牌錄得35-40%增長；全年安踏主品牌錄得低單位數增長，FILA錄得中單位數增長，其他品牌錄得45-50%增長。

安踏主品牌：25Q4流水同比低單位數下滑，與消費環境波動情況基本一致，也和入冬較晚及春節較晚導致相關消費滯後有關。庫銷比略超5，線下折扣71折，線上略加深至5折。全年流水錄得低單位數增長，基本符合此前預期。接下來公司也會在品牌建設方面加大投入力度，迎接即將到來的米蘭冬奧會。新業態方面，截至2025年底，安踏冠軍店已有150家店，流水突破10億元，安踏作品集Sneaker Verse已有三家千萬級門店，此外近300家門店改造成燈塔店，門店效率比普通門店高60%。

FILA：25Q4流水錄得中單位數增長，環比前三季度有所加速，在消費疲軟的背景下體現出更強的韌性。電商在基數不低的情況下仍保持穩健增長，雙十一雙十二折扣未明顯加深的前提下，於天貓抖音平臺取得領先表現。庫銷比略超5，仍處於健康區間，線下73折，線上55折。全年流水錄得中單位數增長，基本符合預期。相信接下來FILA也有望繼續釋放可持續增長動能。

考慮到消費環境存在一定的不確定性，基於謹慎性原則，該機構調整2025-2027年EPS至4.65/5.00/5.45元(前值爲4.72/5.26/5.88元)，根據行業平均估值並考慮龍頭品牌溢價，給予2026年20倍PE，目標價110港元，維持“買入”評級。