《專欄》全球地緣政治格局演變之際，市場恐難對風險充分定價

路透佛羅里達州奧蘭多1月20日 - 美國總統特朗普最新的外交政策和貿易戰炮火正在擾亂全球市場，但問題是，這些摩擦是會升級，還是會像過去 12 個月那樣逐漸平息。

後者的可能性可能更大，但無論如何，投資者顯然都很難對世界地緣政治格局的根本性位移做出充分定價。

而 2026 年已經發生的變化確實令人嘆為觀止。特朗普政府抓捕了委內瑞拉領導人馬杜羅，現在似乎成了這個拉美國家的實際統治者。

伊朗抗議活動遭到暴力鎮壓，導致數千人死亡，而美國可能對伊朗採取行動的威脅仍揮之不去。

還有特朗普最近想方設法從北約盟國丹麥手中獲得格陵蘭島。美歐聯盟、乃至二戰後建立的基於規則的全球秩序似乎岌岌可危。

經濟和金融領域同樣危機四伏。特朗普頒布了一系列干預性的行政令，涉及信用卡利率、抵押貸款支持證券等問題，同時還向美國石油高管施壓，要求他們向委內瑞拉投資數十億美元。此外，美國司法部還威脅要起訴美聯儲主席鮑威爾。

不過，直到現在，這場對美國和全球規則秩序的 "特朗普式衝擊"（借用Satori Insights 創始人Matt King的說法）似乎與整個市場的相對平靜形成鮮明反差。

這種平靜正在被打破。特朗普與許多美國最親密的歐洲盟友之間的糾紛不斷升級，引發了股票、債券和美元的普遍下挫。避險黃金 XAU= 繼續攀升，突破每盎司 4,700 美元。

這看起來像是所謂"賣出美國"交易的回歸。然而，如果去年的情況可以作為參考的話，這些恐慌可能只是市場邁向新高過程中的減速帶，而不是真正的障礙。

圖：10國集團(G10)貨幣兌美元走勢

圖：美國公司債價差接近30年最窄

基本面很重要，對嗎？

拋開地緣政治的戲劇性發展不談，對美國經濟增長和企業利潤的一致預期表明，華爾街不太可能長期疲軟。

國際貨幣基金組織(IMF)周一將2026年美國經濟增長預期從10月份的2.1%上調至2.4%，部分是因為巨額資金正湧入人工智能數據中心、芯片和發電行業。

此外，第四季度財報季的早期跡象也令人鼓舞。在標普 500 指數迄今已公布財報的 33 家公司中，84.8% 的公司盈利超預期。如果倫敦證券交易所集團(LSEG)調查預計的9.0%同比盈利增長得以實現，將給股市帶來上行動力。

最後，高度不確定性並不一定對經濟增長或利潤不利。在某些情況下，它甚至可能是積極的。無論是全球重整軍備，還是提升能源安全和人工智能獨立性，都需要進行投資。

圖：外匯波動性受控

圖：美國公債波動率為2021年以來最低

沒有停滯不前的餘地

過去一年市場的相對平靜可能部分是良性循環的結果，或者換個角度看，是一種錯覺。被動投資基金繼續將資金源源不斷地注入信貸和股票市場，有助於保持低波動性和高價。只要音樂不停，投資者就會繼續舞蹈。

去年令人困惑的趨勢--包括風險資產和避險資產同時上漲--也反映了一個事實，即很難對如此大規模的風險進行準確定價。投資者如何從價值角度看待北約和美歐聯盟的終結，或者以中美俄為首的三大"影響力範圍"所劃分的新多極世界的出現？

也許特朗普尋求獲取格陵蘭島會成為壓垮投資者的最後一根稻草，當前的市場恐慌會變成真正的回調。不過眼下投資者可能並不想押注于此。(完)