《專欄》日本經濟“新常態”帶來不確定性，市場波動率上升

路透佛羅里達州奧蘭多1月15日 - 日本經濟數十年來首次恢復至接近正常的狀態。這可能意味著日圓和其他日本資產將面臨更多的波動，因為投資者正試圖理解這一新的現實。

雖然日本股市正升至前所未有的水平，但這並不那麼引人注目，因為許多其他國家的股市也在不斷創下歷史新高。日本公債和日圓的走勢更受矚目。

日本公債收益率處於數十年高位或創下紀錄新高，這與美國等其他主要債市形成鮮明對照，美國公債收益率近幾個月來一直相當穩定。

日圓JPY=是去年表現最差的主要貨幣，2026年開局進一步走弱。本周三，日圓兌美元匯率跌至 18 個月來的低點，約為1美元兌160日圓，這一水平此前多次觸發日本財務省的日圓買盤干預。

這里似乎存在脫節。央行加息和債券收益率上升本應支撐貨幣，不是嗎？

但這一邏輯並不總是成立，尤其是考慮到日本獨特的債市動態和通脹歷史。

圖：日本通脹率

圖：美英德日長期公債收益率走勢

全球最謹慎的加息周期

數十年來，日本通過"量化寬鬆"購債、借貸、慷慨支出的財政政策和近乎零的利率，試圖讓經濟擺脫長期通貨緊縮的困境，在這個過程中積累了超過國內生產總值(GDP) 230%的公共債務，為全球最高。

這場戰役似乎取得了勝利。日本的年通脹率約為 3%，連續近五年每月都超過日本央行 2% 的目標。近年來，工資增長一直很強勁，儘管目前正在放緩。

日本央行終於開始提高借貸成本，儘管仍謹慎行事。上個月，日本央行將其政策利率從 0.5% 提高到30年高位0.75%。這是現代史上最緩慢的政策緊縮周期，兩年來利率僅提高了 85個基點，但這仍然證實了飽受通貨緊縮困擾的日本可能不再那麼特立獨行。

圖：外匯波動率--日圓、歐元、英鎊

外匯波動加劇

這也許是事實，但對於許多日本企業、消費者和投資者來說，30 年來最高的利率意味著又向未知邁出一步。隨之而來的是不確定性，因此預期波動性可能會加劇。

這有助於解釋為什麼最近日本公債收益率的上升會引發日圓如此疲軟的走勢。投資者似乎擔心，處於歷史高位的借貸成本可能會引發財政危機，從而令日本公債和日圓進一步承壓。

過去幾年，日圓的波動性已經逐漸上升。自 2022 年末以來，三個月期美元/日圓隱含波動率持續且經常顯著高於歐元/美元和英鎊/美元的可比指標。

但並非總是如此。過去四分之一個世紀的很長時間內，日圓"波動率"與歐元和英鎊的波動率一致，甚至更低。

但時過境遷，我們有足夠的理由預期日圓波動率將處於高位。

儘管經通脹調整後的日本"實際"利率和收益率仍為負值，但名義利率卻在上升，而且在首相高市早苗的刺激計劃支持下，還可能進一步攀升。與美國和其他發達市場的利差正在縮小，這可能會刺激日圓反彈，尤其是在東京採取干預措施的情況下。

近年來，日本當局已進行了四次日圓買盤：2022年兩次，2024年兩次。交易員們對第五次買盤干預保持高度警惕。

幾十年來，日本首次出現通脹、工資增長和借貸成本上升。這是一種新的"常態"，需要一些時間來適應。(完)