重溫稿-投資回報率-日本期待已久的恢復正常帶來了不確定性和波動：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多1月16日 - 日本經濟數十年來首次恢復正常。這很可能意味著日圓和其他日本資產將面臨更多波動，因為投資者正試圖 理清這一新的現實。

雖然日本股市 (link) 正在上升到前所未有的水平，但這並不那麼引人注目，因為 許多其他國家的股市也正在創下歷史新高。日本更引人關注的市場走勢發生 在政府債券(JGBs) 和日圓上。

日本國債曲線上的債券收益率處於數十年或歷史高位，這與美國等其他主要債務市場截然不同，美國國債收益率近幾個月來一直相當穩定。

日圓JPY=是去年兌美元表現最差的主要貨幣，在2026年開年之際進一步走軟。本周三，日圓跌至18個月來的低點，約為1美元兌160日圓 (link)，這一區間此前曾引發日本大藏省一波又一波的日圓買入干預 (link)。

這里似乎存在脫節。央行加息和債券收益率上升應該會支撐貨幣，對嗎？

但這一邏輯並不總是成立的，尤其是考慮到日本獨特的債務動態和通脹歷史。

全球最謹慎的加息周期

數十年來，日本通過 "量化寬鬆 "購債、借貸、大手大腳的財政政策和近乎零的利率，試圖將經濟從長期通貨緊縮的泥潭中拉出來，從而積累了世界上最大的公共債務，占國內生產總值的230%以上。

這場戰役似乎取得了勝利。年通脹率約為 3%，連續 近五年每月都超過日本央行 2% 的目標。近年來，工資增長一直很強勁，儘管目前正在放緩。

日本央行 (BOJ) 終於開始提高借貸成本，儘管是謹慎的。上個月，日本央行將其政策利率從 0.5% 提高到了 30 年來的新高 0.75%。這是現代史上最緩慢的政策緊縮周期，兩年來利率僅提高了 85 個基點，但這仍然 證實了飽受通貨緊縮困擾的日本可能不再是一個例外。

正如獨立經濟評論員馬修-克萊因（Matthew Klein）所觀察到的："日本的債券價格遠非預示著麻煩，而是暗示著日本至少在一個重要方面已經與其他富裕國家趨同"。

外匯波動加劇

這也許是事實，但對於許多日本企業、消費者和投資者來說，30 年來最高的利率意味著他們邁向了未知的一步。隨之而來的是不確定性，因此預期波動性可能會增加。

這有助於解釋為什麼最近日本國債收益率的上升會引發日圓如此不利的反應。投資者似乎擔心，歷史性的高借貸成本可能會引發財政危機，而財政危機只會加劇對日本國債和日圓的擠壓。

在過去幾年里，日圓的波動性已經逐漸上升。自 2022 年末以來，隱含的三個月期美元/日圓波動率持續且經常顯著高於歐元/美元和英鎊/美元的可比指標。

但並非總是如此。在過去四分之一世紀的很長一段時間里，日圓的 "波動率 "與歐元和英鎊的波動率一致，甚至更低。

但時過境遷，我們有足夠的理由預期日圓 "波動 "將繼續走高。

雖然經通脹調整後的日本 "實際 "利率和收益率仍為負值，但名義利率卻在上升，而且在首相高市早苗的刺激計劃支持下，名義利率還可能進一步攀升。與美國和其他發達市場借貸成本的差距正在縮小，這可能會刺激日圓反彈，尤其是在東京採取干預措施的情況下。

近年來，日本當局已進行了四次日圓購買：2022 年兩次，2024 年兩次。交易員們對第五次購匯保持高度警惕。

幾十年來，日本首次出現通脹、工資增長和借貸成本上升。這是一種新的 "常態"，需要一些時間來適應。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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