恆翼能IPO：收入依賴“寧王”，存貨高企，同期股權轉讓定價相差較大

證券之星 李若菡

近期，鋰電設備製造商廣東恆翼能科技股份有限公司(以下簡稱“恆翼能”)創業板IPO獲得受理。

證券之星注意到，近年來公司營收雖逐年增長，但其收入依賴寧德時代與ACC兩大客戶，前五大客戶貢獻收入佔比常年超九成。隨着業務規模的擴大，公司的存貨同步攀升，佔總資產比例較高。公司盈利能力並不穩定，受計提存貨跌價增加、銷售費用增加等因素影響，其淨利潤曾於2024年出現下滑。

值得注意的是，在IPO受理前夕，公司多位股東選擇套現，但公司股權轉讓價格差異懸殊。同一受讓方廣東立灣在短短一週內受讓的股份，其最高單價與最低單價之間相差約三倍。

前五大客戶貢獻超九成收入

公開資料顯示，恆翼能自創立以來專注於新能源智能製造裝備行業，整線業務是公司的核心收入來源，佔主營業務收入的比重始終保持在90%以上，產品主要應用於動力電池、儲能電池及3C電池等領域。

招股說明書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年(下稱“報告期”)，公司營業收入分別爲9.23億元、11.05億元、12.41億元、5.95億元，整體呈增長態勢。

證券之星注意到，收入增長的背後，公司來自前五大客戶的收入佔比極高且持續增長，該部分收入由2022年的8.86億元增至2024年的11.74億元，整體增長32.51%，其佔各期總營收的比重始終維持在95%左右。2025年上半年，公司來自前五大客戶的收入爲5.91億元，佔總營收的比例進一步增至99.23%。

進一步研究發現，報告期內，恆翼能存在向第一大客戶寧德時代、ACC的銷售比例超過50%的情形。

據瞭解，公司於2019年進入寧德時代供應商體系，並於2020年成爲其核心供應商。2022年至2024年，寧德時代始終爲其第一大客戶，銷售金額分別爲6.52億元、8.84億元、5.05億元，佔比分別爲70.69%、79.98%、40.67%。

寧德時代不僅是公司大客戶，亦是其股東。2021年，寧德時代旗下全資子公司問鼎投資對恆翼能進行增資。本次發行前，寧德時代通過問鼎投資間接持有恆翼能5.96%的股份。不僅如此，恆翼能擁有的兩項實用新型專利也由寧德時代轉讓而來。

值得一提的是，近年來，恆翼能海外業務迎來快速增長，佔主營業務收入的比重由2022年的0.17%增至2025年上半年的80.23%，成爲公司主要收入來源。

但證券之星注意到，這一增長主要由海外客戶ACC驅動。2025年上半年，公司來自ACC的銷售額增至4.74億元，佔當期營收比重達79.72%。同期，寧德時代退居其第二大客戶，銷售金額爲1.13億元，佔比19%。基於此，恆翼能在招股說明書中坦言，公司存在對寧德時代、ACC重大依賴的情形。

存貨、資產負債率雙雙走高

證券之星注意到，恆翼能營收雖呈逐年增長態勢，但其盈利能力表現並不穩定。報告期內，公司歸母淨利潤分別爲8856.24萬元、1.14億元、8347.56萬元和5700.65萬元，曾在2024年出現下滑。

2024年，公司淨利下滑主要受計提存貨跌價增加、銷售費用增加和其他收益減少等因素的影響。

受2023年下游需求減少的影響，市場競爭加劇，公司新簽訂的訂單毛利偏低；且公司2024年產量處於低谷，當年度生產產品分攤的人工成本和製造費用較高。以上因素導致部分項目預計成本超過預計收入，計提存貨跌價增加。當年，公司存貨跌價準備計提金額爲6732.53萬元，同比增長47.76%。

2025年上半年，由於發出商品和庫存商品計提的存貨跌價金額較大，公司當期存貨跌價準備計提金額進一步增至1.26億元。

需要指出的是，目前，恆翼能存貨規模已處於較高水平。截至2025年6月末，公司存貨賬面價值爲18.37億元，較2024年末增長79%，佔總資產的比例達46.2%，主要系自2024年第四季度開始，寧德時代擴產加速導致訂單增加，相應公司發出商品大幅增加所致。

同時，因公司正在執行的ACC和寧德時代項目規模較大，其存貨餘額較大，因此存貨週轉率有所下降。2025年上半年，公司的存貨週轉率爲0.45次/年，低於行業均值的1.05次/年。

從費用端來看，近年來，恆翼能持續加大研發投入，公司研發費用整體呈增長態勢，由2022年的5900.4萬元增至2024年的8613.78萬元，佔同期營業收入的比例由6.39%增至6.94%。2025年上半年，公司的研發費用爲4618.48萬元，佔當期營收比例爲7.76%，但對比同行來看，公司的研發費用率低於行業均值的10.69%。

此外，公司處於快速發展期，運營資金和固定資產等投入較大，公司資產負債率高於同行業可比公司平均水平。截至2025年6月末，恆翼能資產負債率達83.03%，高於行業均值的58.5%。公司解釋稱，主要系2025年上半年公司訂單激增，採購同步增加，導致應付賬款、應付票據大幅增加。

IPO前夕多筆股權轉讓價格懸殊

證券之星注意到，恆翼能的IPO申報稿於2025年12月28日被深交所受理。但在申報稿受理前夕，公司曾發生多筆股權轉讓，且每股轉讓價格存在明顯差異。

招股說明書顯示， 2025年7月14日，陳佐洲與廣東立灣簽署《股份轉讓協議》，約定陳佐洲將其持有的恆翼能137.96萬股股份以1000萬元的價格轉讓給廣東立灣，轉讓單價爲7.25元/股。

僅兩天後，2025年7月16日，壹號信櫟將其合計持有的61.01萬股股份以1357.15萬元的價格轉讓給廣東立灣，轉讓單價爲22.24元/股。當月21日，寧波英華將其合計持有的41.02萬股股份以合計485.47萬元的價格轉讓給廣東立灣，轉讓單價爲11.83元/股。

值得注意的是，短短一週內，廣東立灣接連受讓恆翼能三筆股份，而每股轉讓價格相差較大。

另一受讓方嘉興瑞楓在恆翼能的股權轉讓交易中，也出現了類似的情況。2025年7月16日、7月21日、7月25日，嘉興瑞楓先後與壹號信櫟、寧波英華、嘉興宸玥簽署《股份轉讓協議》。

協議約定，壹號信櫟、寧波英華、嘉興宸玥分別將其持有恆翼能47.19萬股、118.86萬股、213.96萬股股份，以1049.65萬元、1406.64萬元、2049.37萬元的價格轉讓給嘉興瑞楓，對應轉讓單價分別爲22.24元/股、11.83元/股、9.58元/股。

可見，恆翼能在2025年7月發生的多筆股權轉讓中，價格區間橫跨7.25元/股至22.24元/股，最高價與最低價之間相差約三倍。(本文首發證券之星，作者|李若菡)