《專欄》美股一路高歌猛進，但仍當留意其估值偏高風險

路透佛羅里達州奧蘭多1月7日 - 新年伊始，美國股市一路高歌猛進，標普500指數.SPX 和道瓊斯工業指數.DJI 紛紛創紀錄新高，投資者預計美聯將連續第四年獲得兩位數的回報。但是，過高的估值可能會破壞這場狂歡。

樂觀情緒溢于言表，為什麼不呢？人工智能(AI)資本支出熱潮正在加速，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)有望進一步降低利率，財政刺激措施也即將出台，而經濟活動和盈利增長繼續保持良好態勢。

難怪分析師預計標普500指數在2026年的回報率將接近10%，而此前該指數已經連續三年實現兩位數的漲幅，累計漲幅已達80%。更樂觀的年末目標價預估是8,000點或以上，這意味著至少有15%的上升空間。

然而，對這一看漲共識最有說服力的反方論點也許是最顯而易見的：估值。

判斷一個指數在年底相對於預期及其他市場位置的最佳指標，仍然是它的起點。當然，總會有例外，但在1月1日相對便宜的市場，通常在12月31日表現相對較佳，反之亦然。

這應該會讓華爾街的多頭們停下來反思。

圖：標普500指數估值(淺藍線)與全球主要股指的預期市盈率比較

美股2025年表現相對落後

標普500指數在2025年上漲16%。考慮到2025上半年的關稅風波，以及該指數在前兩個年度分別上漲24%和23%的情況，這一漲幅令人印象深刻。

但從全球層面來看，美股表現相對較差。

德意志銀行分析師指出，在47個全球股價指數中，去年以美元計價的年度回報率與起始估值之間存在“明顯”的關係。年初12個月預期市盈率較低的市場通常表現較好。

根據德意志銀行的計算，美股年初的12個月預期市盈率最高，達到25倍，全年回報率最終排在第37位。

印度和丹麥股市是去年1月1日時估值第二高的市場，這兩個市場在2025年的表現都相對落後。丹麥股市.OMXC20是所有市場中表現最差的，印度市場.NSEI排名倒數第六，儘管該國是世界上經濟增長最快的國家之一。

在另一端，哥倫比亞股市.COLCAP在2025年年初估值是最低的，但最終回報率最高。

圖：2025年以美元計價的中大型股市指數總回報率

圖：2025年各股市總回報率(橫軸)與年初預期市盈率(縱軸)

持續落後？

當然，美國股票估值如此之高，主要是因為華爾街在本世紀大部分時間里的表現都優於全球其他市場。

但現在情況是否會發生逆轉呢？

高盛策略師團隊認為，去年是美股15年來首次表現落後于亞洲、歐洲和新興市場指數。

高盛認為，未來十年美股將繼續表現落後，這一觀點引發了一些爭論，但爭論程度不及阿波羅全球管理(Apollo Global Management)首席經濟學家Torsten Slok說的標普500指數未來十年的年化回報率可能為零。

可以確定的是，長期以來，儘管美股估值很高，但仍能帶來豐厚的回報，這已然證明否定美股的觀點是錯誤的。但正如德意志銀行團隊所言，這只是特例，而非慣例。

德意志銀行分析師在10月份發表的一份研究報告中寫道："即使美國股市在當今人工智能驅動的樂觀情緒中再次違背估值引力，但各經濟體和長年以來的證據仍然清楚表明：估值很重要。”

投資者應牢記這一點。無論是名義上還是相對於歐洲、亞洲和新興市場，美國股市估值目前都處於歷史高位，這在很大程度上要歸功于人工智能相關股票的熱潮。

這表明，華爾街可能會發現自己連續第二年在全球股市回報中處於落後位置。(玩)