重溫稿-投資回報率-高估值有可能破壞華爾街的狂歡：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多1月8日 - 美國股市在新的一年里取得了良好的開端，標普 500 指數.SPX 和道瓊斯指數< . DJI> 打破了新的記錄，投資者預計將連續第四年獲得兩位數的回報。但是，過高的估值可能會 攪局。

樂觀情緒溢于言表，為什麼不呢？人工智能 (link) 資本支出熱潮正在加速，美聯儲 (link) 正按計劃進一步降低利率，財政刺激措施也即將出台，而經濟活動和盈利增長繼續保持良好態勢。

難怪分析師預計標普 500 指數在 2026 年的回報率將接近 10%，而此前該指數已經連續三年實現兩位數的漲幅，累計漲幅已達80%。更樂觀的年末預測是 8000 點或以上，這意味著至少有 15%的上升空間。

然而，對這一看漲共識最有說服力的反駁也許是最顯而易見的：估值。

相對於預期和同類指數，衡量指數年底走勢的最佳指標仍然是其起點。當然，總會有例外情況，但 1 月 1 日相對便宜的市場到 12 月 31 日往往會有更好的表現。反之亦然。

這應該讓華爾街的多頭們稍安勿躁。

美國脫節

標普500指數在 2025 年上漲了 16%。考慮到今年上半年的關稅 (link)，以及該指數在前兩個日曆年度分別上漲 24% 和 23% 的情況，這一漲幅令人印象深刻。

但從全球層面來看，表現相對較差。

德意志銀行（Deutsche Bank）的分析師指出，在 47 個全球指數樣本中，去年以美元計價的年度回報率與起始估值之間存在 "明顯 "的關係。年初 12 個月遠期市盈率較低的市場通常表現較好。

根據德意志銀行的計算，美股年初的 12 個月遠期市盈率最高，達到 25，排在第 37 位。

印度股市和丹麥股市是去年 1 月 1 日排名第二的最昂貴市場，這兩個市場都表現不佳。丹麥股市.OMXC20 表現最弱，印度股市.NSEI 排名倒數第六，儘管該國是世界上經濟增長速度最快的國家之一。

另一方面，哥倫比亞股票.COLCAP 在年初是最便宜的，但最終回報率最高。

注意差距

當然，美國股票估值如此之高，主要是因為華爾街在本世紀大部分時間里的表現都優於全球同行。

但是，現在的趨勢是否正在發生轉變？

高盛（Goldman Sachs）的策略師認為，去年是美股 15 年來首次落後于亞洲、歐洲和新興市場指數。

高盛認為，未來十年美股將繼續表現不佳，這一觀點引發了一些爭論，但爭論程度不及阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的托斯鄧-斯洛克（Torsten Slok）所說的標普500指數未來十年的年化回報率可能為零。

可以肯定的是，長期以來，華爾街已經證明了反對者的觀點是錯誤的，儘管估值很高，但仍取得了豐厚的回報。但正如德意志銀行團隊所言，這只是特例，而非慣例。

"德意志銀行分析師在10月份發表的一份研究報告中寫道："即使美國股市在當今人工智能驅動的樂觀情緒中再次違背估值引力，但各經濟體和各世紀的證據仍然很清楚：估值很重要。

投資者應牢記這一點。無論是名義上還是相對於歐洲、亞洲和新興市場同行，美國股票估值目前都處於歷史高位，這在很大程度上要歸功于人工智能相關股票的繁榮。

這表明，華爾街可能會發現自己連續第二年在全球股市中處於落後位置。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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