王涵系興業證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
我們在12月18日的年度宏觀與金融市場展望報告《敘事映射》中指出，未來一階段全球金融市場的主線，還將是對多極化世界秩序的逐步反映。然而，具體到2026年的投資環境，市場參與者需要特別關注若干地緣政治“黑天鵝”事件的潛在影響。這些風險點雖非必然發生，但其一旦爆發，可能對全球資產價格產生顯著衝擊。本報告旨在系統梳理2026年值得警惕的六大地緣風險，爲投資者提供前瞻性參考。第一，俄烏衝突升級爲俄歐全面對抗的風險。特朗普政府多次推動俄烏停火，但收效甚微。隨着俄羅斯戰場優勢顯現，東歐國家對俄進一步西進擔憂加劇。同時，德法各自調整軍備與戰略，推升2026年俄歐對抗風險。戰事若波及北約，將重塑歐洲安全架構，引發能源、貿易、金融市場的連鎖反應。第二，中東、外高加索地區衝突再度爆發的風險。2025年6月伊以停火協議未根除隱患，和平基礎脆弱。在美國可能戰略收縮的背景下，以色列有采取一次決定性行動保障安全的動機，近期內塔尼亞胡訪美或意在遊說美國支持此類行動。若中東戰火重燃，將衝擊全球能源供應，還可能將沙特、土耳其等地區大國捲入，形成更復雜的代理人戰爭格局。第三，南亞次大陸戰略平衡面臨挑戰的風險。美國在新國家安全戰略報告中將“印太地區”表述改回“亞洲”，暗示調整戰略重心，印度戰略價值或下降。疊加印巴空戰、“光輝”戰機墜機等事件，印度國內民族主義勢力可能通過挑起新衝突來重新證明其戰略價值。若印巴邊境局勢再次升級，將威脅南亞穩定及“一帶一路”投資環境。第四，美國國內政治風險升級及特朗普個人的風險。愛潑斯坦案的發酵使MAGA派對特朗普的一致支持出現裂痕；加密貨幣的回調若延續，則可能使硅谷右翼轉變對特朗普的支持態度；國會推動公開愛潑斯坦案文件，表明共和黨建制派對特朗普“言聽計從”的立場正在發生變化。更重要的是，特朗普頻頻施壓企業，動搖“行政不凌駕資本”的潛規則，或引發資本力量反彈。這些因素疊加明年四季度的中期選舉，可能使美國政治進入新一輪動盪期，特朗普個人風險也面臨上升。第五，亞太地區機會主義主體戰略冒險的風險。美國戰略收縮爲日本右翼“藉機實現政治正常化”提供了空間，增強了其戰略冒險和試探紅線的動力；菲律賓在美國“以退爲進”戰略方針下，也可能會有進一步戰略冒險的行動。此外，美國將太平洋島國納入“門羅主義”，或推動澳等五眼聯盟成員冒險舉動。這些行爲或引發連鎖反應，破壞亞太地區來之不易的相對穩定局面。第六，南美在“新門羅主義”升溫下衝擊全球經貿和供應鏈的風險。特朗普政府的“新門羅主義”正在強化美國對西半球的主導作用，加劇南美地緣風險。儘管美國全面以軍事去幹預委內瑞拉的可能性較低，但不排除會深度干預南美的地緣格局。這將衝擊全球貿易穩定性，加劇全球供應鏈風險。結論與投資建議。上述黑天鵝事件的風險值得重視，但投資者也需認識到，中國作爲世界經濟增長的主要引擎和全球產業鏈的核心節點，其經濟基本面的韌性和政策的穩定性，是全球市場重要的“壓艙石”。對於投資者而言，地緣風險既是挑戰也是機遇。建議重點關注上述六大風險點，適度提高黃金、人民幣等避險資產的佔比，若黑天鵝事件引發市場非理性波動，可將其視爲中長期佈局的“買點”。關注在不確定性中相對受益的地區和市場，特別是與中國經濟聯繫緊密的經濟體。風險提示：地區衝突升級風險；美國國內政治反彈；不確定性對金融市場的衝擊。我們在年度宏觀與金融市場展望報告《敘事映射》中指出，未來一階段全球金融市場的主線，將是對多極化世界秩序的逐步反映。然而，具體到2026年的投資環境，市場參與者需要特別關注若干地緣政治“黑天鵝”事件的潛在影響。這些風險點雖非必然發生，但其一旦爆發，可能對全球資產價格產生顯著衝擊。本報告旨在系統梳理2026年值得警惕的六大地緣風險，爲投資者提供前瞻性參考。俄烏衝突存在升級爲俄歐全面對抗的潛在風險。特朗普政府雖多次嘗試促成俄烏停火，但交戰雙方均未在戰場上取得決定性優勢，導致和平努力收效甚微。更爲關鍵的是，隨着俄羅斯戰場優勢逐步顯現，東歐國家對俄進一步西進的擔憂加劇，德國藉機強化軍備，法國擔憂自身在歐洲影響力下降，這些因素共同推升了2026年衝突升級爲俄歐對抗的風險。一旦戰事擴大至北約成員國，將徹底改變歐洲安全架構，引發能源、貿易和金融市場的連鎖反應。歐洲在全球能源、貿易、金融等領域仍佔據重要地位。以能源貿易領域，2024年，歐洲能源生產佔全球僅6%，消耗佔比卻高達11%，其中原油供給佔比僅3%，需求佔比卻達到13%，對外部能源依賴度極高。若俄歐對抗風險升級引發歐洲動盪，其溢出效應可能衝擊全球相關領域。中東、外高加索地區和平基礎脆弱，衝突再度爆發的可能性不容忽視。2025年6月達成的伊以停火協議，並未從根本上消除伊朗對以色列的安全威脅，和平基礎較爲脆弱。在美國可能實施戰略收縮的背景下，以色列存在通過一次決定性行動確保長期戰略安全的動機。近期內塔尼亞胡訪美之行（當地時間2025年12月28日內塔尼亞胡啓程訪美），可能正是爲爭取美國支持此類行動進行遊說。若中東戰火重燃，不僅將衝擊全球能源供應，還可能將沙特、土耳其等地區大國捲入，形成更復雜的代理人戰爭格局。
南亞次大陸戰略平衡面臨挑戰的風險
南亞次大陸的戰略平衡面臨挑戰，地區平靜可能再次被打破。美國近期在國家安全戰略報告中，將“印太地區”的表述改回“亞洲”，暗示其可能正在調整印太戰略重心。這一變化意味着印度在美國全球戰略中的價值可能相對下降。加之“5-7”印巴空戰、“光輝”戰機墜機等事件的影響，印度國內民族主義勢力可能通過挑起新衝突來重新證明其戰略價值。印巴邊境的緊張局勢若再度升級，一方面將影響南亞數十億人口的安全穩定。同時，在一帶一路倡議框架下我國有六大經濟走廊建設，其中有兩條都和南亞次大陸相關，比如中巴經濟走廊、孟中印緬經濟走廊等。印巴形勢若再度緊張，也將對“一帶一路”沿線投資環境構成威脅。
美國國內政治風險升級的風險
多重因素可能加劇特朗普面臨的政治風險和個人風險，同時美國國內矛盾存在升級可能。首先，2025年6月強壓伊以停火後，以愛潑斯坦案發酵爲催化劑，MAGA運動內部對特朗普的一致支持開始出現裂痕。其次，加密貨幣市場近期出現回調，若此趨勢延續，特朗普的重要支持羣體——硅谷右翼——對其態度可能發生轉變。再次，國會一致通過公開愛潑斯坦案文件法案，表明共和黨建制派正逐步改變對特朗普“言聽計從”的立場。最重要的是，特朗普對大量企業施壓干預的做法，動搖了英美自資產階級革命以來“行政權不凌駕於資本權力之上”的潛規則，可能引發資本力量的反彈。在上述壓力疊加下，特朗普的執政穩定性受到威脅，甚至可能面臨個人風險。隨着明年中期選舉臨近，美國政治或將進入新一輪動盪期。
亞太地區的機會主義主體可能採取戰略冒險行爲，增加地區不確定性。美國國家安全戰略報告體現的“戰略收縮”傾向，爲日本右翼“藉機實現政治正常化”提供了空間，增強了其戰略冒險和試探紅線的動力。歷史上長期受美國影響的菲律賓，在美國“以退爲進”戰略方針下，可能採取進一步戰略冒險行動。此外，美國將太平洋島國納入“門羅主義”框架的戰略方針，可能推動澳大利亞等五眼聯盟成員在相關區域採取更冒險的舉動。這些行爲可能引發連鎖反應，破壞亞太地區來之不易的相對穩定局面。
“新門羅主義”升溫下，南美地區有衝擊全球經貿和供應鏈穩定性的風險。特朗普政府推行的“新門羅主義”，強調美國在西半球的絕對主導地位，明顯加大了南美洲的地緣政治風險。其在策略上更傾向於綜合施壓，而非直接軍事介入。美國對委內瑞拉發動全面軍事幹預的可能性較低，因爲直接軍事幹預成本過高且極易引發區域秩序混亂與國際輿論反彈，其可能更傾向於採取精準打擊或祕密行動等有限手段。同時，美國或將通過代理人干預、升級經濟制裁、施加政治壓力等多種手段，進一步干預南美地緣格局。一方面，美國可能通過經濟工具（如關稅制裁、削減援助）與政治外交活動（如干預選舉），推動地區政治“右轉”，塑造有利的地區政治環境；另一方面，美國通過加強在區域的軍事存在與合作，將拉美視爲其國家安全與供應鏈韌性的關鍵延伸，迫使拉美各國在供應鏈安全、關鍵礦產控制等領域向其靠攏。這帶來的地緣政治動盪將衝擊全球貿易與供應鏈的穩定性。作爲全球重要的糧食、礦產及能源供應地，南美局勢的不穩定將直接擾動大宗商品市場。美國強制南美國家明確站隊的壓力，或將削弱南美與其他主要經濟體的合作，並推動全球產業鏈出現基於政治考量的調整，進而增加全球貿易和產業鏈風險。儘管存在上述六大地緣政治風險，但需要認識到，全球最大工業國將在不確定的世界中持續注入確定性。中國作爲世界經濟增長的主要引擎和全球產業鏈的核心節點，其經濟基本面的韌性和政策的穩定性，爲全球市場提供了重要的“壓艙石”作用。對於投資者而言，地緣風險既是挑戰也是機遇。我們建議：1.風險識別與監測：建立地緣政治風險監測框架，重點關注上述六大風險點的演變趨勢。2.資產配置調整：在投資組合中適當增加避險資產（如黃金、人民幣等）的配置比例。3.區域機會挖掘：關注在不確定性中相對受益的地區和市場，特別是與中國經濟聯繫緊密的經濟體。4.時機把握：如果上述黑天鵝事件導致金融市場出現非理性波動，可將其視爲中長期佈局的“買點”。風險提示：地區衝突升級風險；美國國內政治反彈；不確定性對金融市場的衝擊。
