前實控人年內套現超7億背後：贏合科技業績下滑壓力難止，電子煙業務失色

證券之星陸雯燕

今年以來，贏合科技(300457.SZ)深陷治理與經營雙重困局。前實控人通過二級市場減持與詢價轉讓方式大規模套現，年內減持金額超7億元。與此同時，公司多位高管跟進減持疊加管理層人事震盪，引發市場對上市公司治理層面的擔憂。

證券之星注意到，減持與人事震盪背後，贏合科技業績壓力持續加劇。自2024年營收淨利雙降後，公司2025年業績頹勢進一步加劇。成本攀升加之新興業務電子煙表現失色，業務主體淨利“腰斬”，贏合科技今年前三季歸母淨利潤同比驟降近四成。疊加應收賬款、存貨高企等多重挑戰，贏合科技經營壓力難言樂觀。

減持、人事變動頻現

12月19日公告顯示，前實控人王維東的詢價轉讓計劃已實施完畢。此次詢價轉讓股份數爲1612.95萬股，佔公司總股本的2.5%，最終由25家投資者獲配。詢價轉讓的價格爲22.18元/股，王維東套現近3.58億元。轉讓後，王維東的持股比例由14.39%降至11.89%。

這並非王維東今年首次減持。早在6月5日至8月25日，王維東通過集中競價和大宗交易方式分別減持625.89萬股、1264.67萬股股份，減持均價分別爲17.93元/股、19.02元/股，合計套現約3.53億元。僅上述兩次減持，就有逾7億元落袋爲安。

資料顯示，王維東與許小菊爲一致行動人，二者系夫妻關係，爲贏合科技創始人。2019年，王維東與許小菊通過股權轉讓協議及放棄全部表決權，將公司實控權讓渡給上海市國資委。經過今年的兩輪減持，王維東與許小菊的持股比例由19.02%下降至13.71%，但仍位列上市公司第二、第三大股東。

公告顯示，王維東減持系出於自身資金需求。王維東所持有的上市公司股份中有5100萬股處於質押狀態，另有50.74萬股處於凍結狀態，合計佔其持股的67%；許小菊所持股份中有501.62萬股處於凍結狀態，佔其持股的43%。高比例質押與凍結意味着二人資金鍊較爲緊張，但鉅額套現無疑會削弱市場對公司的信心。

證券之星注意到，除前實控人外，其餘高層也輪番上陣減持。11月4日公告顯示,職工代表董事王君計劃以集中競價方式減持公司股份不超過2700股,佔當前總股本的比例約0.0004%，其減持股份來自二級市場購入流通股份。

更早前的8月29日-9月18日，贏合科技董事、總裁何愛彬減持19.58萬股股份，減持均價25.96元/股，合計套現約508.3萬元。本次減持後，其持股比例從0.12%降至0.09%。值得一提的是，在這之前的高管減持還要追溯到2020年。

除減持外，核心管理層人事變動同步上演，加劇了上市公司治理層面的動盪。6月19日，贏合科技公告稱，王君因公司內部工作調整辭去非獨立董事職務；7月1日公告顯示，公司副總裁、財務總監劉永青因工作崗位調整申請辭任，暫由副董事長鄭英霞代行財務負責人職責；8月22日公告顯示，楊晶瑩因工作調動原因申請辭去公司高級副總裁職務。

爲填補管理空缺，11月19日，贏合科技董事會審議通過了《關於聘任高級管理人員的議案》，同意聘任楊仝煥、倪磊爲公司副總裁。二者均有上海電氣自動化集團有限公司及其相關公司的任職經歷，而前者正是贏合科技當前的控股股東。

成本高增擠壓利潤

股東輪番減持、高層人事變動背後，是贏合科技持續加劇的業績壓力。2024年，公司就陷入營收淨利雙降的困境，營收、歸母淨利潤降幅分別爲12.58%、9.14%。

今年前三季度，公司業績下滑態勢進一步凸顯，當期實現營收67.84億元，同比增長4.72%；對應歸母淨利潤3.02億元，同比下降39.06%；扣非後淨利潤爲2.85億元，同比下降40.78%。其中Q1及Q3扣非後淨利潤分別爲1267.77萬元、1760.21萬元，同比分別驟降91.94%、88.67%，核心盈利能力顯著承壓。

歸母淨利潤下滑主要是由於報告期內控股子公司受行業政策影響，產品結構調整引起成本增加所致。數據顯示，今年前三季度，贏合科技營業成本同比增長16.4%至52.04億元。成本增速大幅趕超營收，進一步擠壓了利潤空間。

公開資料顯示，贏合科技業務橫跨鋰電池自動化裝備與服務以及電子煙業務。其中鋰電裝備業務是公司營收基本盤，下游客戶爲鋰電池製造商，終端應用覆蓋以新能源汽車爲代表的動力鋰電池、以通信基站爲代表的儲能鋰電池以及以智能手機爲代表的3C數碼鋰電池三大領域。電子煙業務主要以品牌業務爲主，爲客戶提供電子煙、煙彈、霧化器及其他電子煙配件等產品。

證券之星瞭解到，自2023年起，受多重因素影響，國內鋰電池製造及其上游原材料環節的產能擴張節奏呈現明顯放緩態勢，上游設備製造商同樣面臨業績壓力。2023年及2024年，贏合科技鋰電池專用生產設備營收分別同比下滑25.01%、19.41%。

今年上半年，公司鋰電業務有所回暖，鋰電池專用生產設備實現營收28億元，同比增長4.58%，營收佔比65.66%。其他業務主要是電子煙業務，該板塊收入14.64億元，同比下滑16.32%，營收佔比34.34%，同期毛利率同比下滑7.78個百分點至43.8%。

據悉，贏合科技主要通過控股子公司深圳市斯科爾科技股份有限公司(下稱“斯科爾”)從事電子煙業務，產品主銷海外市場。2024年，電子煙所屬的其他業務營收佔比達到41.91%，毛利率高達52.38%，成爲公司重要的利潤增長點。

2024年以來，斯科爾擴大銷售業務團隊，並通過廣告宣傳、社媒互動、地推宣傳、大型參展等措施，拓展北美、東南亞、俄羅斯、香港等市場，擴大銷售區域。持續開拓新客戶與新市場導致今年前三季度公司銷售費用同比大增47.77%至2.15億元。

但持續跑馬圈地並未換來亮眼的業績表現。今年上半年，斯科爾實現營收、淨利潤12.74億元、3.2億元，其淨利潤水平近乎“腰斬”，2024年同期營收、淨利潤分別爲15.39億元、6.28億元。

值得一提的是，伴隨着2025年底電子煙行業產能管控新政的出臺，出口企業合規成本將進一步提升，斯科爾後續市場拓展與盈利修復難度或面臨更大挑戰。

業績承壓的同時，贏合科技資金佔用問題愈發突出。截至今年三季度末，公司應收賬款爲65.03億元，同比增長3.41%，是同期營收的近96%；同時存貨同比激增53.05%至37.02億元。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)