Strategy等加密資產財庫股股價正陷入危險的下行螺旋，該如何打破這種局面？

過去幾個月，將加密貨幣大量囤積在資產負債表上的公司遭受了沉重打擊，並將在 2026 年面臨艱難的復甦之戰。所謂的“加密財庫型”（crypto-treasury）股票，其數字資產本身的價值和股票相對於資產價值的溢價都在同時縮水。

《巴倫週刊》（Barron’s）在 10 月下旬曾撰文討論了最大的加密財庫公司 Strategy （股票代碼 MSTR，原名 MicroStrategy）及其同行所面臨的威脅。自那以來，Strategy 股價已下跌逾 40%，跌幅甚至超過其所持比特幣（BTCUSD）價值的下滑。

在上漲階段，加密財庫型公司可以受益於一種“良性循環”：公司以高於資產價值的溢價發行股票，用募集到的資金購買更多代幣，而代幣價格上漲又進一步推高股價，如此循環往復。但當股價溢價消失，新投資者就幾乎沒有理由買股票而不直接買代幣本身。公司隨後可能不得不出售資產來支付成本或償還債務，從而觸發一輪下行螺旋。

不過，仍有辦法避免崩盤。以下是可能的應對路線圖：

節約現金

任何公司在面臨困難時的第一反應都是削減開支。對於加密財庫型公司而言，如果它們沒有其他業務線，運營成本本就很低，因此主要手段就是減少甚至停止購買其選定的加密資產。

“我們不預計比特幣數字資產財庫公司（Bitcoin DAT）會繼續購買比特幣。”渣打銀行分析師 Geoff Kendrick 在近期的一份研究報告中寫道。

一些公司已公開縮減其雄心。加拿大的 Matador Technologies 本月表示，將從其出版物中刪除有關到 2027 年累計持有 6,000 枚比特幣以及持有約佔最大加密貨幣總供應量 1% 目標的表述。

然而，風險在於，如果不再繼續買入，股東可能會對公司把握未來上漲機會的能力失去信心。這或許可以解釋爲何邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下的 Strategy 近幾周又恢復了積極的比特幣增持。與此同時，該公司還建立了 21.9 億美元的美元儲備，用於支持分紅和利息支付。

Cantor 分析師 Brett Knoblauch 在一份研究報告中寫道：“Strategy 擁有足夠的現金來支持 21 個月的分紅……此外，如有需要，Strategy 仍可通過股權融資工具籌集資金。”

不過，標普全球評級（S&P Global Ratings）本月重申了對 Strategy 的 B- 級（垃圾級）低信用評級，顯示其對公司債務水平的擔憂。

標普分析師寫道：“在壓力情景下，如果其進入資本市場的渠道受阻，我們認爲 [Strategy] 要麼不得不推遲支付（在可能的情況下），要麼只能依賴出售比特幣來籌集流動性，而那時比特幣價格很可能已嚴重下跌。”

回購股票

對專注於發行股票融資購買代幣的加密財庫型公司來說，回購股票通常並不具有吸引力。但如果股價跌破其所持加密資產的價值，那麼回購就變得合理。

日本的 Metaplanet（3350）是使用這一策略的最知名公司之一。作爲全球最大的比特幣企業持有者之一，該公司在 9 月啓動了一項最多回購 1.5 億股的計劃。這幫助其所謂的 mNAV（公司企業價值相對於其比特幣持倉的倍數）重新回到 1.0 以上。

在某些情況下，公司甚至出售部分加密資產來爲回購提供資金，例如由彼得·蒂爾支持的 ETHZilla Corporation 就在 10 月出售了約 4,000 萬美元的以太坊（ETHUSD）用於股票回購。

其他遭受重創的加密財庫公司也在考慮回購。持有 World Liberty Financial 發行的加密代幣的 ALT5 SIGMA CORPORATION ——該公司由美國總統唐納德·特朗普及其兩個兒子共同創立——表示將考慮回購股份。今年以來該股已下跌逾 70%。

行業整合

如果加密財庫公司長期低於其數字資產價值交易，它們就會成爲頗具吸引力的收購目標。

整合的早期跡象已經出現。比特幣財庫公司 Strive 於 9 月同意收購同行 Semler Scientific, Inc. 。分析師預計，如果股價持續承壓，未來還會有更多交易。

“我們認爲，相比拋售，更可能出現的是比特幣持倉的整合。如果小型參與者的 mNAV 遠低於 1.0，甚至低於 0.5，就很可能發生整合。”渣打的 Kendrick 寫道。

希望

總體而言，對加密財庫公司最重要的因素仍是其所持數字資產的表現。打破下行趨勢的關鍵在於價格反彈。

近幾個月，比特幣及其他加密貨幣在很大程度上跟隨科技股等風險資產的表現。一些投資者正在押注反轉——ARK Invest 的凱西·伍德（Cathie Wood）近期在一系列加密相關投資中，支持了以太坊財庫公司 BitMine Immersion Technologies Inc. （BMNR）。

對加密行業在 2026 年最大的希望，是目前正在美國國會醞釀的加密市場結構法案獲得通過。該法案有望理清美國不同監管機構對加密市場的監管分工，並可能釋放新的機構級採用浪潮。