《專欄》關稅、中國和美元：2025年華爾街的誤判

路透佛羅里達州奧蘭多12月29日 - 美國總統特朗普撕毀了幾十年來塑造多邊全球化世界的經濟遊戲規則，這是金融市場記憶中最顛簸的一年。

特朗普可能早就釋放出關於其政治戰略的信號，但對市場、經濟增長和決策的影響卻與大多數華爾街分析師的預期大相徑庭。

2025年的全球貿易戰本不應令人意外。特朗普在競選時提出要讓美國製造業再次偉大。

特朗普表示，他將迫使世界各國為"占美國便宜"的 "不公平 "貿易行為付出代價--4月2日，所謂的 "解放日"，他就是這麼做的。

儘管幾個月前就發出了警告，分析師和投資者還是被一系列天價關稅的混亂出台嚇了一跳。

標普500指數 .SPX在 "解放日 "後的三天內下跌了近15%，但在接下來的幾天里，特朗普推遲實施其主要政策中一些更為極端的內容，這才扳回了大部分跌幅。

然而，即使在特朗普做出部分退讓之後，貿易格局也發生了變化。去年年底，美國對進口商品徵收的有效關稅稅率約為 2.5%。根據耶魯大學預算實驗室的數據，現在的稅率接近 17%，是自 1935 年以來的最高水平。

最令人驚訝的或許是，大多數市場似乎並不在意。

根據路透 2024 年年終調查的預測，標普500指數預計今年年底將達到 6500 點。 這意味著將上漲約 9%。該指數的實際漲幅有望兩倍於預期，向 7000 點發起衝擊。

圖：美國貿易的不確定性今年達到創紀錄水平

美元歷史性暴跌

想找到今年最大的預測失誤嗎？請看美元 USD= 。2025 年前六個月，美元指數暴跌 12%，這是自半個多世紀前尼克松總統讓美國脫離金本位、開啟自由浮動匯率時代以來，美元開局最差的一年。

這本不該發生。特朗普的保護主義關稅和在岸外包預計會引發通脹，從而導致貨幣政策保持相對偏緊。這反過來又會支持外資流入美國，並使美元走強，這也是人們的共識。

但美元並沒有上漲，很大程度上是因為許多全球投資者對特朗普有爭議的施政綱領望而卻步，並削減了美元敞口。

外國投資者仍然希望從美國的科技繁榮和人工智能革命中獲益，因此紛紛湧入美國股市，但與以往不同的是，他們規避了匯率風險。

因此，今年出現了罕見的現象：股市繁榮，美元下挫。

圖：美元多災多難的一年

人民幣也在上漲

人民幣--包括中國的許多方面--是另一個重大誤判。

年初分析師們一致認為，中國政府將通過人民幣貶值促進出口來報復華盛頓的關稅，尤其是考慮到中國經濟面臨的通縮壓力。

但人民幣的走勢是與預期相悖的，至少兌美元CNY=是如此。今年年底，人民幣兌美元將達到 14 個月來的最強水平，距離最關鍵的7元大關僅有一線之遙。

然而，這種升值並沒有使中國的出口陷入困境。雖然今年中國對美國的出貨量下降了近 20%，但對世界其他地區的出口卻彌補了這一損失，使中國 2025 年的貿易順差超過了 1 萬億美元，推翻了另一條經濟經驗法則。中國似乎一如既往地堅持出口導向型增長模式，而不是專注于拉動內需。

圖：美元/人民幣跌向7.00

特朗普的陰影

最後但同樣重要的是美聯儲。

一年前，利率期貨市場預計美聯儲在 2025 年只會降息一次，幅度25個基點，但美聯儲卻在今年最後四個月降息三次。

看透世事的人可能會將這種鴿派立場歸因于白宮對美聯儲主席鮑威爾施加的巨大政治壓力。 然而，如果政治干預是罪魁禍首，市場似乎並不過分擔憂。

按理說，美聯儲的獨立性是美國金融體系的基石，但特朗普的行動幾乎沒有引起投資者的任何反應，除了 5 月份特朗普表示可能解雇鮑威爾時引起的一些波動。

事實上，即使特朗普給美聯儲造成的陰影在下半年有所加深，美國股市、美元和 10 年期公債在今年下半年都有所上漲。

目前，投資者似乎已經習慣了特朗普的新經濟政策。明年情況會發生變化嗎？許多主導2025年的問題--對貿易、人工智能泡沫、公共債務上升和央行獨立性的擔憂--在2026年仍然非常關鍵。這可能又是一個跌宕起伏的年份。

圖：標普500指數在2025年的波動走勢

(完)