視涯科技IPO：持續虧損，股東入股後閃退動機待考，募資合理性遭疑

證券之星 李若菡

近日，上交所官網顯示，視涯科技股份有限公司(以下簡稱“視涯科技”)科創板IPO提交註冊。

證券之星注意到，受研發費用高企及產線計提的較大折舊等因素的影響，公司長期處於虧損狀態。同時，公司的營收規模始終未突破3億元，且存在客戶及供應商集中度雙高的情況。

在IPO申請獲得受理前，公司控股股東的三次股權受讓行爲存在疑點，且有卡點滿足上市標準之嫌。更爲關鍵的是，公司手握15億元現金仍欲募資超20億元，其融資規模的合理性引發討論，加之募投項目新增產能達現有規模的750倍，公司的產能消化能力存疑。

累虧超9億，客戶供應商集中度雙高

招股說明書(註冊稿)顯示，視涯科技是一家微顯示整體解決方案提供商，核心產品爲硅基OLED微型顯示屏，併爲客戶提供包括戰略產品開發、光學系統和XR整體解決方案等增值服務。

證券之星注意到，公司的營收體量不高，始終未突破3億元，且一直處於虧損狀態。2022年、2023年、2024年及2025年1-9月，公司營業收入分別爲1.9億元、2.15億元、2.8億元、2.93億元，歸母淨利潤分別爲-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元、-1.67億元，累虧金額超9億元。

目前，視涯科技的主要收入來源爲OLED微型顯示屏業務，該業務營收由2022年的1.17億元增至2024年的2.23億元，營收佔比由61.71%增至79.70%。2025年上半年，OLED微型顯示屏實現收入1.29億元，佔總營收的比例達85.98%。

但公司的光學系統和XR整體解決方案收入持續萎縮，由2022年的5971.07萬元下滑至2024年的3634.74萬元，佔總營收的比例由31.36%下降至12.98%。2025年上半年，該業務營收佔比進一步下滑至9.03%。

不僅如此，視涯科技存在客戶及供應商集中度雙高的情況。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月(以下簡稱報告期內)，公司向前五大客戶的銷售額佔當期營業收入的比例分別爲75.59%、76.62%、73.61%、63.96%。同時，公司向前五大供應商採購金額合計佔各期採購總額的比例分別爲70.75%、66.56%、45.55%、60.98%。

一方面，公司及下游行業均處於快速發展期，下游AI終端產品正迅速迭代，銷售規模效應顯現尚需一定時間。

另一方面，公司所處行業技術競爭激烈，爲保持競爭優勢，需維持較大規模研發投入，這也是公司至今未能實現盈利的主要原因之一。報告期內，公司研發費用分別爲2.37億元、2.87億元、2.69億元、1.2億元，佔各期營收比重分別爲124.48%、133.35%、95.93%、80.23%，佔比較高。

同時，由於視涯科技進行大規模產線投資建設，產線計提的較大折舊對當前的盈利能力產生影響。報告期內，公司固定資產各期計提折舊金額分別爲9175.75萬元、9490.71萬元、1.05億元、6104.74萬元。

三起股權轉讓存疑點，股東股份代持遭問詢

需要指出的是，視涯科技最近三年營收復合增長率爲21.27%，不符合最近三年營業收入複合增長率≥25%，或最近一年營業收入金額≥3億的科創屬性評價標準。

因其具有表決權差異安排，公司市值及財務指標需滿足“預計市值不低於50億元，且最近一年營業收入不低於5億元”或“預計市值不低於100億元”的條件。由於公司最近一年營收爲2.8億元，公司選擇“預計市值不低於100億元”這一標準申請上市。

證券之星注意到，視涯科技的估值剛剛滿足估值超過100億元的條件不久後，其IPO申報稿被上交所受理。

招股說明書披露，視涯科技的控股股東爲上海箕山、實控人爲顧鐵。此前，顧鐵的部分持股曾由其同學顧浩代持。2025年3月14日，爲解除代持，顧浩將其持有的968.05萬股以1.08億元(對應11.11元/股)的價格轉讓給寧波視界、海寧艾克斯、聯新三期及上海箕山。

其中，寧波視界所獲540萬股股份，在此次受讓主體中持股數量最高。以視涯科技當時的總股本9億股計算，公司整體估值爲99.99億元。

隨後在3月21日，上海檀英將其持有的公司695萬股以6459.73萬元的價格(對應9.29元/股)轉讓給上海箕山，較3月14日的股權定價低約16.38%。令人費解的是，在相近時間段內，視涯科技股權定價卻出現明顯差異，且此次交易後公司估值回落至83.61億元。

隨後在6月13日，上海箕山以6044.88萬元的價格取得寧波視界持有視涯科技的540萬股股份，轉讓價格約11.19元/股。此次股份轉讓讓視涯科技估值升至100.75億元，滿足上市門檻。

值得注意的是，寧波視界成立於2025年3月7日，並於6月23日註銷。換言之，寧波視界成立一週便取得視涯科技股份，將股份轉讓後便迅速註銷。此次股份轉讓僅13天后(即6月26日)，視涯科技的IPO申報稿便獲得受理。在這一背景下，市場質疑其“卡點”滿足上市標準。

此外，在6月26日披露的IPO申報稿中，視涯科技並未提及股東南京招銀代持情況。兩個多月後，南京招銀爲解決股份代持，將其持有的公司181.2萬股以1173.11萬元的價格(對應6.47元/股)轉讓給新弘達。在第二輪問詢函中，上交所對南京招銀股權代持情況進行了追問。

募資額合理性存疑，擴產藏隱憂

招股說明書顯示，視涯科技此次IPO欲募集20.15億元，其中16.09億元用於超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目(以下簡稱項目一)、4.06億元用於研發中心建設項目。

證券之星注意到，項目一建成後，公司12英寸硅基OLED顯示屏產能規模將擴大至1080萬塊屏，而公司2024年總產能爲1.44萬片，新增產能是現有規模的750倍。在這一背景下，交易所在第二輪問詢函以及12月24日上市委會議現場，均對公司的產能消化能力發問。

根據本次募投項目實施計劃，公司擬投入約12.4億元用於場地建設和設備購置，每年最高將新增折舊攤銷約2.63億元(含報告期內購建的已轉固資產、在建工程及後續擬自籌資金建設項目轉固後折舊)。這意味着，若公司未來不能有效擴大銷售規模，從而進一步實現規模效應，將對公司盈利能力產生不利影響。

結合資金狀況來看，截至2025年上半年，視涯科技貨幣資金與交易性金融資產合計高達15.65億元。其中，交易性金融資產8.4億元，主要爲公司在銀行購買的大額存單，這意味着公司有大量資金用於理財投資。同期，公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計金額僅爲0.73億元，其賬上資金可以覆蓋其短期借款。

視涯科技在招股說明書中亦提到，截至2025年6月末，公司流動比率爲1.76，資產負債率爲51.87%，短期償債和長期償債能力較強，且不存在逾期大額未償還借款。

此外，公司的現金流呈向好趨勢。2025年1-9月，公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.41億元，同比增長286.71%，主要系收到戰略客戶鎖定產能的產能保證金金額較大所致。在這一背景下，外界對視涯科技IPO融資規模的合理性存疑。(本文首發證券之星，作者|李若菡)