重溫稿-投資回報率-關稅、中國和美元：2025 年的華爾街錯在哪里？麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月30日 - 美國總統特朗普（Donald Trump (link)）撕毀了幾十年來塑造多邊全球化世界的經濟遊戲規則，這是金融市場記憶中最顛沛流離的一年。

總統的戰略可能是精心策劃的，但其對市場、增長和決策的影響卻與大多數華爾街分析師的預期大相徑庭。

2025 年的全球貿易戰 (link) 不應該讓人感到意外。特朗普在競選時提出要讓美國製造業再次偉大。

"大選前兩周，特朗普在拉斯維加斯的一次集會上說："我喜歡關稅。"通過使用關稅，我可以讓任何人做任何事"。

特朗普說，他將迫使世界各國為 "宰割 "美國的 "不公平 "貿易行為付出代價--4月2日，所謂的 "解放日"，他就是這麼做的。

儘管已經發出了幾個月的警告，分析師和投資者還是被一系列天價關稅的混亂出台嚇了一跳。

標普500指數.SPX在 "解放日 "後的三天內下跌了近15%，但在接下來的幾天里，特朗普推遲了其旗艦政策中一些更為極端的內容，這才挽回了大部分跌幅。

然而， 即使在特朗普部分退讓 之後，貿易格局也發生了變化。去年年底，美國進口的有效關稅率約為 2.5%。根據耶魯大學預算實驗室（The Budget Lab）的數據，現在的稅率接近 17%，是自 1935 年以來的最高值。

最令人驚訝的或許是，大多數市場似乎並不在意。

根據路透 2024 年年終民意調查的一致預測，標普500指數預計今年年底將達到 6500 點。這意味著將上漲約 9%。該指數有望上漲兩倍，向 7000 點發起衝擊。

美元歷史性暴跌

想找到今年最大的預測失誤嗎？請看美元USD=。2025 年的前六個月，美元兌一籃子主要貨幣的匯率暴跌 12%，這是自半個多世紀前理查德-尼克松總統讓美國脫離金本位制並開啟自由浮動匯率時代以來最糟糕的 一年。

這本不該發生。特朗普的保護主義關稅和離岸外包預計會引發通脹，從而可能使貨幣政策保持相對緊縮。這反過來又會支持外資流入美國，並使美元走強，這也是人們的共識。

但這一反彈從未 實現，很大程度上是因為許多全球投資者對特朗普有爭議的施政綱領望而卻步，並削減了美元敞口。

外國投資者仍然希望在美國科技 (link)、人工智能 (link)，因此他們紛紛湧入美國股票市場，但與以往不同的是，他們規避了貨幣風險。

因此，今年出現了一種罕見的現象：華爾街繁榮，美元 下滑。

人民幣也在上漲

人民幣--在許多方面也包括中國本身--是另一個重大預測失誤。

年初，分析師們一致認為，中國政府將通過人民幣貶值來報復華盛頓的關稅，以刺激出口，特別是考慮到中國經濟面臨的通貨緊縮壓力。

但人民幣的走勢恰恰相反，至少對美元是 如此。今年年底，中國的人民幣兌美元匯率將達到14個月來的最強水平，距離最重要的1美元兌7.00元人民幣的水平僅有一線之隔。

然而，這種升值並沒有使中國的出口市場陷入困境。雖然今年中國對美國的出貨量下降了近 20%，但對世界其他地區的出口卻彌補了這一損失，使中國 2025 年的貿易順差超過了 1 萬億美元，推翻了另一條經濟經驗法則。中國似乎一如既往地堅持出口導向型增長模式，而不是專注于拉動內需。

特朗普的陰影

最後但並非最不重要的是美聯儲 (link)。

一年前，期貨市場預計美聯儲在 2025 年只會降息四分之一個百分點，但美聯儲卻在今年最後四個月降息三次。

憤世嫉俗者可能會將這種鴿派歸咎於白宮對主席杰羅姆-鮑威爾施加的巨大政治壓力。然而，如果政治干預是罪魁禍首，市場似乎並不過分擔憂。

按理說，美聯儲的獨立性是美國金融體系的基石，但特朗普的行動幾乎沒有引起投資者的任何反應，除了 5 月份特朗普表示可能解雇鮑威爾時引起的一些波動。

事實上，即使總統對美聯儲的陰影在下半年有所加深，美國股市、美元和 10 年期國債在今年下半年都有所上漲。

目前，投資者似乎已經習慣了特朗普的新經濟政策。明年情況會發生變化嗎？2025年的許多主要問題--對貿易的擔憂、人工智能泡沫、公共債務上升和央行獨立性--在2026年仍然非常重要。這可能又是一個跌宕起伏的年份。

(本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家)

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