【券商聚焦】國信證券維持李寧(02331)“優於大市”評級 看好後續新品與營銷策略對業績的拉動作用

金吾財訊 | 國信證券研報指出，2019-2021年，李寧(02331)在國潮紅利中產品力與品牌力共振，業績大幅增長，2021年淨利潤達40億元，相當於3年前的5.6倍；2022-2024年，隨着國潮退溫及宏觀經濟壓力，公司渠道結構和庫存問題凸顯，進入調整期，營收增速放緩至個位數，淨利率從高雙位數回落至10%出頭；2025年，經過庫存管控與渠道優化，公司直營渠道經營利潤率見底回升，同時拿下至2028年的奧運週期的核心營銷資源，新產品與新店型也開始同步發力，有望重振品牌勢能。股權層面，李寧家族通過非凡領越持續增持，持股比例從11.23%升至14.27%，彰顯長期信心。

該機構指出，上一輪品牌勢能上升期，公司的主導品類是籃球和運動生活，其在近幾年大幅回撤，佔比從2021年峯值71%下滑至2025年上半年的46%；跑步品類強勢崛起，2023-2024年增速達25%-45%，佔34%成爲公司第一大品類。公司籃球鞋在經歷量價齊跌後，價格逐步企穩，新IP系列銷量攀升；跑鞋矩陣持續擴張，2025年底發佈的“超䨻膠囊”科技有望助推跑鞋延續增長動能。同時，公司推出“榮耀金標”系列和戶外系列，覆蓋泛運動生活多元需求，爲品類注入新增量。

該機構表示，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲24.0億元/26.8億元/30.6億元，同比增長-20.2%/+11.7%/+14.0%（原預測爲25.1億元/28.3億元/30.4億元，下調基於2025年下半年品牌增速放緩及營銷開支加大的判斷，但看好後續新品與營銷策略對業績的拉動作用）。綜合考慮公司作爲本土龍頭運動品牌經營反轉向上的預期、長期盈利增長潛力以及充沛的現金儲備，維持公司21.20-22.30港元的合理估值區間，對應2026年約19-20倍市盈率，維持“優於大市”投資評級。