【券商聚焦】信達證券：滔搏(06110)經營壓力顯著增大 業績表現與此前指引趨勢相符

金吾財訊 | 信達證券研報指出，滔搏(06110)發佈2025/26財年第三季度運營表現，公司零售及批發業務的總銷售金額同比下降高單位數，與此前業績指引趨勢相符。分渠道看，零售下滑的幅度小於批發，分線上線下看，線下呈改善，線上進入高基數增速轉弱。折扣管理方面，直營零售整體折扣率同比仍有所加深，得益於線下線上增速差收窄，折扣加深的幅度較上半財年收窄。庫存管理上，期末庫存總額同比保持下降，週轉效率維持良好，庫齡結構環比略有改善。門店網絡持續優化，截至三季度末，直營門店毛銷售面積同比減少13.4%，環比減少1.3%，關店速度較第二季度有所放緩。

該機構指，耐克近期發佈的業績短期壓力較大，公司與耐克在對中國市場面臨的客流壓力、售罄率偏弱及庫存挑戰上面臨類似壓力。雙方未來將協同渡過難關：一是貨品支持，耐克明確將加大舊貨回收力度，並對回收庫存進行減值處理，優化渠道庫存結構；同時已對2026年春夏訂單進行調整以控制新貨發貨。二是市場治理，雙方正重點聯手規範線上市場秩序、推動價格統一管理。該機構認爲滔搏有望與核心客戶一起穿過低谷，未來迎來反彈。

該機構續指，公司於專業細分賽道的拓展穩步推進並已落地。跑步品類方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，並通過亮相上海馬拉松等頂級賽事強化品牌認知與社羣聯結。戶外品類則通過獨家代理挪威高端戶外品牌Norr?na實現突破，首店已開設，未來計劃在更多城市拓展。滔搏正通過新品類持續打造新增長曲線。

該機構表示，財務指引方面，公司指出進入12月以來終端需求波動加劇，經營壓力顯著增大，此前設定的“全年淨利潤同比持平”的目標預計將出現可控範圍內的偏差。未來公司持“短期謹慎、長期樂觀”的態度。該機構預計公司FY2026-2028財年歸母淨利潤爲12.85/13.97/15.28億港元，對應PE分別爲14.52X、13.36X、12.21X。