【券商聚焦】東方證券予匯量科技(01860)“買入”評級 看好公司在IAP智能算法驅動下量價齊升的邏輯

金吾財訊 | 東方證券發研報指，匯量科技(01860)與傳統的廣告代理商不同，AI程序化廣告賽道至少具有三重優勢：1)算法提效決定α：依靠算法提效帶動廣告ROAS增長贏得廣告主的預算分配增長，可同時享受廣告大盤增長的β和自身算法提效的α；2)具有明顯飛輪效應：算法依靠數據積累訓練提效，數據依靠廣告投放積累，廣告規模依靠算法進步擴張；3)競爭力來自算法提效：增長依靠自身算法提效，本質是提高單位流量價值，且可吸引長尾廣告主投放提高廣告滲透率，自我提效即可創造增量，無需與友商過分競爭。匯量科技爲國內程序化廣告龍頭公司，從規模和實力排名看已位列全球前三，該機構既看好AI程序化廣告作爲藍海賽道的潛力，也看好公司在自身數據-算法飛輪驅動下的增長潛力。

公司目前以遊戲 IAA(應用內廣告)變現爲主，2025年4月、7月分別上線Hybrid/IAPROAS智能出價產品，依靠前期廣告數據積累加強對IAP(應用內內購)廣告的佈局。IAP面向的客羣更小，付費能力差異化更大，對廣告算法的精確度要求更高，因此具有更高的ROAS與利潤率。從行業看，遊戲市場中IAP變現爲主流，市場規模爲IAA的4.6倍，隨着公司IAP算法的提效有望實現核心廣告業務的量價提升。該機構看好公司在IAP智能算法驅動下量價齊升的邏輯，25Q2以來已看到公司中重度遊戲買量高增趨勢，看好算法爬坡完成後IAP廣告的持續高增潛力。

除遊戲外，非遊戲市場在海外空間更大，2024年僅電商廣告規模就爲遊戲廣告的2.7倍，且非遊品類對移動應用的投放應用數在2025年明顯加大，除短劇外均實現50%以上增長，預計中長尾廣告流量明顯增加，程序化廣告平臺可充分發揮中長尾優勢。公司24年上線適合非遊品類的TargetCPE智能出價產品，經一年爬坡已有起量趨勢。當前滲透率不足1%仍有較大擴張空間，看好非遊廣告巨大市場下公司的滲透潛力，有望支撐長期收入空間。

該機構預計公司2025~2027年收入爲20.6/26.7/37.3億美元，經調整歸母淨利潤爲0.88/1.31/2.19億美元。根據可比公司的平均估值，給予公司2026年38xPE估值，對應市值49.8億美元，以7.78的港元/美元匯率進行換算對應387.6億港元，目標價24.63港元/股，給予“買入”評級。