投資回報率-年度驚喜資產？30 年期美國國債：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月22日 - 2025年的金融資產是30年期美國國債。

的確，它還無法與人工智能 (link) 相關股票或黃金 (link) 的驚人漲幅相提並論。事實上，它的價格今年根本沒有上漲。但是，考慮到它在過去 12 個月里所面臨的情況，它本應一蹶不振。然而 ，在撰寫本文時，它卻有望在今年年底回到年初的水平--僅這一點就很了不起。

如果有人在 1 月 1 日告訴你，黃金 XAU= 將上漲近 70% ，突破每盎司 4,000 美元，華爾街將經歷四分之一 世紀以來最大的科技繁榮，金融條件將是三年來最寬鬆的，你可能會預期長期債券收益率會上升。

如果你還被告知，美國的通脹率將在未來一年內保持在目標之上，美元將暴跌 10%，美國的 "期限溢價 "將升至十多年來的最高點，曾經神聖不可侵犯的央行獨立性概念也將因特朗普政府對美聯儲的持續攻擊而支離破碎 (link) 呢？

如果這還不夠，特朗普總統的 (link) "美麗大法案 "還將在未來十年增加數萬億美元的預算赤字，從而助長 "美元貶值 "的交易。

儘管如此，30 年期債券收益率仍在 4.8% 左右，與年初時差不多。

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當然，30 年期債券收益率在此期間有所變動。當然，美聯儲今年降息 75 個基點可能會降低較長期限的收益率--10 年期收益率下降了近 50 個基點。但同樣的，在通脹率持續穩定地高於目標的情況下降息，總是會限制超長期收益率的下行空間。

收益率曲線已經陡峭化--2 年期/30 年期的收益率曲線是四年來最陡峭的 --但這幾乎 完全是由於前端的變動造成的。

與國際同行相比，美國長期債券今年表現出色，儘管按貨幣調整後計算，美元下跌 10%，使其光芒黯淡。

德國 30 年期國債收益率最近創下了 2011 年以來的新高，今年以來上漲了近 100 個基點，而日本 30 年期國債收益率從未如此之高，今年以來也上漲了 100 多個基點。

這種相對優勢的原因何在？儘管有各種宏觀噪音，但 5%的收益率仍被認為是世界上最安全、流動性最好的長期資產之一，這對許多投資者來說顯然具有吸引力。養老基金、共同基金和保險公司等 "真金白銀 "買家的需求一直很強勁，因為他們需要用長期資產來匹配長期負債。

期限困擾

這種需求確保了美國財政部今年 12 次 30 年期債券拍賣的順利進行。

財政部共售出 2760 億美元的債券，每個日曆月都有一次。在這 12 次拍賣中，衡量需求的平均出價與成交價比率為 2.37。根據 Exante Data 的數據，這與 2021 年 11 月以來的 50 次拍賣中約 2.38 的平均值相當接近。

國內機構投資基金購買了約 70-75% 的債券，外國投資者在今年下半年增加了購買量，11 月份的購買量自去年年初以來首次超過 15%。

另一方面，財政部只在其中三次拍賣中支付了低於當天售前市場水平的收益率，而在六次拍賣中支付了較高的收益率。投資者一般都要求在拍賣時溢價購買。

不過，儘管美國長期債券今年表現堅挺，但明年它將面臨嚴峻挑戰。固定收益期限的全球背景依然嚴峻--風險溢價、通脹風險和債務供應都在上升，對人工智能生產率的懷疑仍在繼續，對美聯儲獨立性的擔憂與日俱增。

因此，30 年期債券將面臨與 2025 年類似的挑戰，只是這次可能更加 嚴峻。它的彈性現在可能真的要經受考驗了。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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