高速公路基本盤疲軟且經營權即將到期，龍江交通“舉債”押注石墨礦項目謀出路

證券之星 劉浩浩

近日，龍江交通(601188.SH)披露，公司控股子公司龍創公司擬投資建設黑龍江省蘿北縣工農村年處理200萬噸石墨礦採選聯合項目(以下簡稱“採選聯合項目”)，項目總投資達到26.79億元。同日其還公告，爲支持該項目建設，公司擬與龍創公司另一股東共同對龍創公司增資合計不超過7.38億元。

證券之星注意到，龍江交通近兩年資本運作頻頻，持續在新材料與新能源等領域加碼投入，以期培育“第二主業”。這背後，受宏觀經濟增速放緩影響，作爲公司“基本盤”的高速公路主業近幾年經營持續承壓，收入和毛利率較高點時期均呈現下滑趨勢。該業務經營所倚賴的哈大高速經營權也即將於2029年到期，公司面臨業績失去重要支撐的風險。繼上年同期“營利雙降”後，新業務尚在佈局階段的龍江交通今年前三季度再交出一份業績增長乏力的成績單，公司扣非後淨利潤同比僅增長1.27%。此外，龍江交通還面臨股東頻頻減持的壓力，進一步加劇了市場對公司前景的擔憂。

舉債近19億加碼石墨礦採選項目

近日，龍江交通公告，爲推動石墨產業落地見效，培育第二主業，控股子公司龍創公司擬對採選聯合項目石墨礦產進行開發、加工和銷售。該項目總投資達到26.79億元，其中項目資本金7.94億元，其餘18.86億元將通過銀行借款解決。

據公司披露，該項目涉及石墨礦山設計總服務年限爲45年，其中基建期2年，生產期43年，可年開採礦石200萬噸，年產鱗片石墨21.6萬噸等。效益方面，預計項目達產後年均可實現收入7.67億元、淨利潤9383.21萬元，稅後投資回收期9.95年(不含建設期2年)，資本金財務內部收益率爲8.45%。

同日，龍江交通還公告，公司擬與龍創公司另一股東礦投公司按持股比例對龍創公司增資不超過7.38億元。其中，龍江交通(持股60%)增資不超過4.43億元，礦投公司(持股40%)增資不超過2.95億元。礦投公司與龍江交通控股股東龍高集團同受交投集團控制，本次增資事項構成關聯交易。

龍江交通表示，本次增資資金來源爲公司自有資金，不會影響公司正常運營。

證券之星注意到，爲推動公司“一體兩翼”戰略中的“產業翼”落地，龍江交通近幾年資本運作頻頻，持續通過自營、併購等方式跨界收購關聯資產，在新材料、新能源領域投入佈局。

如在新材料業務方面，2024年1月，公司以1.74億元收購主營新材料技術研發、石墨及碳素製品製造、選礦業務的瑞通公司60%股權。2024年4月，其再以3098.24萬元收購專注石墨新技術、新材料研發的諾康石墨90%股權，進一步完善石墨產業鏈。

發電業務方面，2024年12月，龍江交通全資子公司龍源投資以4595萬元完成對信科新能源100%股權收購。標的公司主要從事分佈式光伏發電業務。2025年11月，龍江交通再完成對水運公司100%股權收購，從而獲得大頂子山水電發電廠的控制權。

證券之星注意到，雖然龍江交通加碼石墨採選項目意在搶佔新能源材料上游資源，但該行業近幾年呈現競爭激烈、產品價格波動加劇局面。在此背景下，大規模投資無疑加劇了上市公司的資金壓力和經營風險。龍江交通也提醒，本次投資項目面臨產品價格下行及市場競爭風險。

公司面臨迫切轉型壓力

在龍江交通持續加碼新業務背後，作爲公司“基本”盤的高速公路主業近幾年持續疲軟。

龍江交通於2010年上市，主要從事132.8公里哈大高速的收費運營管理及日常養護業務。公司同時經營出租車營運、大宗貿易等多元化業務。

證券之星注意到，在2019年業績高點，龍江交通營收達到10.31億元，其中高速公路業務營收佔比36.23%、房地產業務營收佔比55.81%。此後，受房地產業務收縮影響，公司整體收入呈現下滑趨勢。因受宏觀經濟增速放緩影響，其核心高速公路業務近幾年收入也呈現下滑趨勢。2019-2024年，該業務收入從3.74億元降至3.69億元，毛利率則從60.7%下滑至39.27%。

雖然龍江交通擁有多元化業務，但對提升業績效果有限。2024年，公司營收佔比約四成的貿易業務毛利率僅3.87%，盈利能力嚴重不足。出租車運營業務雖然毛利率較高，但營收佔比一直較低，對整體業績影響有限。

2024年，龍江交通實現收入8.47億元，僅爲2019年的八成左右。公司毛利率爲26.8%，相較2019年的49.4%也近乎“腰斬”。公司2024年實現扣非後淨利潤1.62億元，尚不到2019年的一半。

此外，根據相關規定，收費公路經營權最長不得超過30年，龍江交通經營的哈大高速經營權將在2029年到期。如不能儘快轉型，其或面臨業績缺乏有效支撐的局面。在此背景下，公司近兩年加速推進向新能源與新材料領域轉型，試圖重塑業務結構。

不過，龍江交通新業務仍處於佈局階段，短期內尚難以形成規模效應。今年前三季度，公司交出了一份業績增長乏力的成績單。

今年前三季度，龍江交通實現營收4.69億元，同比增長13%，上年同期爲同比下降13.95%；實現歸母淨利潤1.57億元，同比增長3.21%，上年同期爲同比下降13.24%；實現扣非後淨利潤1.59億元，同比增長1.27%，上年同期爲同比下降14.72%。

雖然龍江交通今年前三季度“營利雙增”，卻建立在上年同期收入和利潤同比均明顯下滑的基礎上。其前三季度盈利增長主要靠壓縮費用實現。報告期內，公司期間費用合計爲4849.4萬元，同比下降超19%，顯著提升了利潤空間。

此外，今年前三季度龍江交通營業成本增幅高達20.3%，明顯超過收入增速，這導致公司毛利率從上年同期的47.05%下滑至43.64%，創下近五年同期新低。報告期內，龍江交通淨利率也由上年同期的36.97%下滑至34.99%。

股東頻頻減持套現加劇市場擔憂

證券之星注意到，龍江交通近期還遭遇股東多次減持。

2024年1月，穗甬控股通過協議轉讓方式獲得龍江交通無限售流通股1.3億股(佔公司總股本的9.96%)。穗甬控股與其一致行動人廣州辰崧合計持有上市公司股份1.42億股，合計持股比例達到10.8%。不過，從2024年8月起，穗甬控股便頻頻減持套現。

如今年6月4日至9月3日期間，穗甬控股通過集中競價方式減持1315.4萬股，佔公司總股本的1%；通過大宗交易方式減持2491.6萬股，佔公司總股本的1.89%。期間合計減持3807萬股股份，占上市公司總股本的2.89%。本輪減持後，穗甬控股(持股比例4.16%)與其一致行動人合計持股比例降至僅5%。

穗甬控股的連番減持操作引發不少投資者擔憂。面對投資者關切，龍江交通回應，穗甬控股減持行爲只是基於其自身資金需求，上市公司生產經營一切正常。

12月6日，龍江交通再公告披露，公司持股5%以上股東杭州合贏也完成新一輪減持。

據公司披露，本次減持前，杭州合贏持有上市公司無限售流通股7800萬股，佔公司總股本的5.93%，股份來源爲協議轉讓。10月17日至12月4日期間，杭州合贏通過集中競價方式減持1305.46萬股，佔公司總股本的1%。本次減持後，杭州合贏持有公司無限售條件流通股6494.54萬股，疊加受到公司實施回購影響，其持股比例降至4.97%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)