【首席視野】薛鶴翔：供應擾動加劇，盤面止跌反彈-焦煤期貨點評

金吾財訊2025年12月22日 05:20

薛鶴翔、沈垚犇（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）

點評

今日雙焦主力合約走勢較強，焦煤主力合約收於1126.5元/噸、漲幅超6%，焦炭主力合約收於1743元/噸、漲幅超4%。

點評：

供應方面：本週樣本礦山精煤與原煤產量爲75.75萬噸與192.7萬噸，兩者環比微幅增加，礦山精煤開工率環比小幅增加1.31%至86.62%，樣本洗煤廠精煤日均產量爲27.29萬噸、環比微幅下降0.63萬噸，當前蒙煤通關量在處於同期最高水平。上週獨立焦化廠焦炭日均產量爲63.98萬噸、產能利用率爲73.16%，兩者環比小幅下降，樣本鋼廠焦炭日均產量與產能利用率分別爲46.61萬噸與85.95%，兩者環比基本持平。

需求方面：上週樣本鋼廠鐵水日均產量環比下降3.1萬噸至229.2萬噸，高爐產能利用率環比小幅下降，樣本鋼廠盈利率爲35.93%、環比再度下降。

庫存方面：本週樣本礦山精煤庫存爲272.77萬噸、環比小幅增加17.46萬噸。上週獨立焦化廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數分別爲1037.3萬噸與12.19天，兩者環比小幅增加，樣本鋼廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數分別爲794.65萬噸與12.82天，兩者環比基本持平。

現貨、基差與利潤：截至12月18日，蒙5主焦煤現貨1320元/噸、周環比下降，其倉單對應05基差約爲16元/噸、基差周環比明顯下降，準一級焦港口現貨價爲1430元/噸、周環比小幅下降，其倉單對應05基差爲-52元/噸、周環比明顯下降，上週焦化廠噸焦利潤環比增加至44元/噸。

結論：

從基本面數據來看，樣本礦山的焦煤供應環比基本持平，蒙煤單日通關量仍處同期最高水平，整體供應偏寬鬆；上週鐵水產量降至230萬噸以下的水平，但樣本鋼廠盈利率降幅放緩，疊加本週鋼材現貨價格環比回升，預計鋼廠盈利率將小幅改善；由於鐵水產量下滑、雙焦剛需走弱，且下游焦煤庫存環比變化不大、剛需補庫尚未開啓，導致上游礦山精煤庫存持續上行。

整體來看，當前雙焦基本面數據改善力度有限，但是春節前的下游剛需補庫將爲焦煤提供季節性需求增量，採暖旺季的電廠日均耗煤季節性增加，亦能爲碳元素價格提供支撐，疊加“反內卷”政策的進一步深化與落實能從供給端發力，旨在治理行業內的無序競爭與過度投資，客觀上將通過控制整體產量增速、優化行業競爭生態的方式，對煤炭供給形成結構性約束，因此碳元素需求的季節性擴張與供給優化預期能爲盤面打開上行空間。

風險提示

1、礦山供應超預期增加；

2、“反內卷”相關政策執行力度不及預期；

3、外煤進口量迅速下降。

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