再收監管函！國泰海通年內兩度受罰 券業巨頭規模擴張下的風控承壓

證券之星 趙子祥

12月5日，深圳證券交易所一紙監管函，將總資產超2萬億元的券商巨頭國泰海通推向風口浪尖。這已是該公司自2025年4月完成合並以來受到的第二次監管處罰。5月份曾因保薦IPO項目違規被通報批評，兩位涉事保薦代表人也被禁業半年。

證券之星注意到，作爲國泰君安與海通證券整合組建的券業巨頭，國泰海通2025年雖交出營收利潤翻倍的亮眼業績，但合規罰單密集落地與合併“後遺症”集中爆發的雙重挑戰也已悄然顯現。

從投行業務覈查不審慎遭監管警示，到合併後的人員優化、系統遷移瑕疵，再到盈利結構短期化與資產負債端壓力凸顯，這家2萬億元資產規模的機構正經歷規模擴張後的合規與整合大考，其發展困境亦折射出“新國九條”推動券業整合浪潮下，頭部機構規模與治理能力匹配的行業共性命題。

罰單密集落地，合規防線屢遭衝擊

12月5日，深交所披露關於對國泰海通證券股份有限公司的監管函(深證函〔2025〕1200號)。

根據監管函顯示，2023年12月8日，深交所受理的節能鐵漢發行股份購買資產並募集配套資金申請，國泰海通爲項目獨立財務顧問，朱凱凱、林子鵬爲項目主辦人。經深交所查明，標的公司大地修復部分項目存在提前確認收入的情況，該問題對標的公司財務數據產生了實質性影響。

具體來看，一是對大地修復2022年、2023年營業收入的影響金額分別爲6638.64萬元、-473.77萬元，佔大地修復當期營業收入的比例分別爲11.35%、-0.81%；二是對大地修復當期利潤總額的影響金額分別爲1695.41萬元、-63.49萬元，佔大地修復當期利潤總額的比例分別爲46.98%、-1.13%。

由於國泰海通對大地修復部分項目收入確認、成本覈算準確性執行的核查程序不到位，發表的核查意見不審慎。深交所決定，對國泰海通採取書面警示的自律監管措施；對獨立財務顧問主辦人朱凱凱、林子鵬給予通報批評的處分，並記入誠信檔案。

證券之星注意到，這並非國泰海通年內首次遭監管“亮劍”。2025年5月，根據深交所披露，在保薦中鼎恆盛IPO項目過程中，國泰海通存在五大違規行爲，分別是未關注企業內控缺陷、未審慎覈查財務信息、研發費用覈查不到位、收入確認不規範、資金流水覈查缺失，最終被處以通報批評，兩名保薦代表人更是被實施6個月禁籤處罰。

合併“後遺症”爆發，真實盈利能力待審視

作爲國泰君安與海通證券整合組建的行業巨頭，國泰海通2025年交出了營收利潤翻倍的亮眼業績，但在規模擴張的背後，合規治理滯後、整合銜接不暢等深層問題也有所暴露。

與市場關注的高增長業績形成反差的是，國泰海通的盈利結構存在顯著短期性特徵。2025年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入458.92億元，同比增長101.6%；歸屬於母公司淨利潤220.74億元，同比增幅達131.8%。但拆解數據可見，合併產生的80.04億元負商譽構成了主要非經常性收益，若剔除該一次性收益，扣非後歸屬於母公司淨利潤爲163.04億元，同比增幅降至80.46%，主業真實盈利能力需客觀審視。

同時，公司前三季度計提信用減值損失23.34億元，疊加其他資產減值損失後合計23.83億元，資產質量壓力已開始顯現。

合併後的人員整合與核心團隊穩定性問題持續發酵。爲消化原兩家頭部券商的人員重疊，國泰海通一年內完成裁員1180人，員工總數從2萬人縮減至1.8萬人，成爲年內券業裁員規模最大的機構。

法人切換與系統遷移過程中的銜接疏漏，導致客戶交易體驗出現明顯瑕疵。2025年9月，國泰海通在實施合併後的法人主體切換及客戶業務遷移期間，因跨機構參數同步及時效性問題，部分投資者賬戶出現下單受阻、交易異常等情形，涉及LOF場內贖回、REITs轉託管等多項業務。儘管公司後續披露相關問題可在T+1交易日恢復正常，且與清算後參數生效的技術特性相關，但此次系統波動仍引發市場對其整合期間運營穩定性的關注。

此外，國泰海通投行業務也面臨增長乏力與資產負債端壓力，進一步凸顯整合後的結構性矛盾。2025年前三季度，公司投行業務手續費淨收入26.29億元，增速顯著低於整體營收增幅，且信用減值計提已開始侵蝕板塊利潤。

融資端方面，公司雖披露計劃發行1100億元公司債券，部分用於償還到期債務，但目前尚未有完整發行進度披露，疊加合併後資產規模擴張帶來的負債壓力，長期流動性管理能力面臨考驗。

從行業視角看，國泰海通的整合困境折射出當前券業規模化浪潮中的共性命題。在“新國九條”推動行業整合加速的背景下，規模擴張速度與合規治理能力、業務協同效率的匹配度，已成爲決定頭部券商能否實現高質量發展的關鍵。

對於國泰海通而言，如何將2萬億元資產的規模優勢轉化爲可持續的合規經營能力，推動企業文化融合與風控流程一體化落地，將是其從“規模巨頭”向“質量巨頭”轉型的核心考題，而這場融合後的真正挑戰纔剛剛開啓。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)