《專欄》就算日本加息，日圓也難遠離干預“警戒區”

路透佛羅里達州奧蘭多12月18日 - 儘管日本央行是唯一一家提高利率的主要央行，但面對弱勢美元，日圓兌美元JPY=仍是2025年表現最差的主要貨幣。進一步收緊貨幣政策無法保證日圓能夠擺脫干預“警戒區”。

預計日本央行周五將繼續其漸進式緊縮周期，加息0.25個百分點，使其政策利率達到30年來新高0.75%。利率期貨顯示，市場預期該行明年將再加息約40個基點。

從目前的情況來看，這將使日本央行與新西蘭央行和澳洲央行一樣，成為明年最鷹派的10國集團(G10)央行之一。日本央行總裁植田和男周五的指導意見將受到密切關注，以尋找日本央行進一步緊縮政策的線索。

但更多的加息並不能保證日圓會在2026年回升。除美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)外，大多數主要央行的寬鬆周期都已接近尾聲。如果明年全球開始收緊貨幣政策，其他央行可能會迅速縮小與日本央行的差距。

圖：自從高市早苗接任日本首相以來，日圓兌主要貨幣的走勢

圖：國際清算銀行(BIS)計算的人民幣(粉紅線)、美元(黑線)、歐元(黃線)、日圓(紅線)及瑞郎(藍線)的實質有效匯率

圖：日本經通脹率調整的實質政策利率就算在加息以後也呈現負值

誘人的收益率，劇烈波動的市場

植田必須在來自三個不同方面的壓力下做出微妙的平衡：首相高市早苗、債券投資者和貨幣市場。由於迴旋餘地太小，他很可能會維持今年以來的謹慎立場。

日本經濟似乎正在從美國關稅引發的第三季萎縮中回升。大型企業信心創四年來新高，勞動市場緊張程度為數十年來之最，這應該會支持薪資增長和消費支出。

此外，通脹率已連續三年高於日本央行2%目標，因此日本央行官員自然會加快加息步伐。

但日本政府公債市場還沒有做好加息的準備；日本公共債務相當於國內生產總值(GDP)的比例約為250%，居全球之冠。

可以確定的是，較高的日本公債收益率將吸引外國需求，尤其是私營部門養老基金和央行儲備經理，他們都在尋求多元化，以降低以美元持倉。

日本財務省的數據顯示，外國人目前持有12.2%的日本公債和國庫券。這一比例是2010年的兩倍多，接近2022年3月創下的最高紀錄14.4%。

這一比例在2026年可能會進一步上升。瑞穗金融集團策略師Jordan Rochester指出，日本公債市場相當脆弱，正迫使國內壽險公司拋售，而外資則是因為經對沖調整後的收益率具有吸引力而急於買入。

但對海外投資者而言，日本公債市場也很脆弱。它是今年全球表現最差的主要債券市場，日本10年期公債收益率目前處於2007年以來的最高點，更長天期公債收益率也徘徊在歷史高點附近。

圖：美國與日本兩年期公債收益率利差

圖：美國與日本10年期公債收益率利差

日圓干預區

今年以來，債券收益率利差朝著對日圓有利的方向邁進，但日圓仍苦苦掙扎，兌歐元匯率創下歷史新低，兌美元則是回探160日圓的水平，而這一水平曾在近幾年引發日本政府購買日圓進行干預。

日本財務省官員在過去一個月曾發出干預警告，但看來只要美元/日圓維持在160.00下方，當局就沒有什麼採取行動的意願。目前而言，唯一能阻止投機客進犯的似乎就是近期的美元疲軟。

日圓和日本公債市場承受如此大壓力的主要原因，當然是日本的財政困境。日本參議院周二通過18.3萬億日圓(1,180 億美元)的補充預算，這是日本自疫情以來規模最大的一籃子刺激計劃。高市的大筆支出將主要通過發行新債來支應。

日本央行總裁周五將如履薄冰，避免搖撼債券市場。但無論他怎麼做，日本公債和日圓在新的一年里都將處於不穩定的狀態。(完)