【深度分析】從總體經濟視角觀察比特幣價格後市走勢

摘要

TradingKey - 經過一輪快速上漲並受不及預期的通脹數據影響，比特幣自五月下旬起出現顯著回檔。部分經濟學家和投資者認為比特幣存在泡沫迹象，這個全球市值最大的加密貨幣可能正步入熊市。本文將從四個經濟和政策維度對比特幣未來走勢進行分析。首先，經濟不確定性（利好於比特幣）：在川普關稅政策持續引發不確定性的背景下，美國經濟或將延續放緩態勢。這種環境下，比特幣作為“數位黃金”將展現避險内容，從而獲得價格支撐。其次，通脹趨緩（利空）：雖然關稅可能推昇供給端價格，但我們認為經濟前景趨弱疊加內需不振將抑制通脹大幅反彈。溫和的通脹環境會削弱比特幣作為抗通脹工具的魅力，對其價格形成一定制約。第三，美聯儲降息（利好）：“低通脹+低增長”的組合很可能促使美聯儲加大降息力度。利率下行將降低現金持有吸引力，推動資金流向比特幣並提振其價格。最後，政府債務（利好）：美國債務持續攀升引發對其可持續性的擔憂。投資者正日益尋求美元資產的替代品，而比特幣正逐漸顯現替代内容。這種增長的需求有望進一步推高其價格。綜合來看，我們認為三項利好因素將力壓單一利空因素，以比特幣為首的加密貨幣價格有望延續上漲趨勢。

來源：TradingKey

來源：TradingKey

1.近期行情回顧

2025年4月初至5月下旬，比特幣迎來一輪強勢上漲。5月22日，其價格突破11萬美元/枚，創下歷史新高。本輪上漲主要受多重因素推動，包括：美元指數大幅回落（受川普關稅政策影響）；機構資金大舉買入比特幣ETF；MicroStrategy等企業持續增持比特幣；美國加密政策趨向明朗化；以及比特幣減半效應的持續釋放。

在經歷前期快速沖高疊加通膨數據不如預期的雙重影響下，比特幣自2025年5月下旬起出現顯著回調。5月30日單日跌幅達3%，並帶動以太幣、瑞波幣、索爾幣、艾達幣及狗狗幣等主流加密貨幣集體下挫。根據Coinglass數據顯示，當日全網爆倉人數超21萬，爆倉總金額達7.11億美元。部分經濟學家與投資者據此認為比特幣有泡沫跡象，預言這個市值最大的加密貨幣將步入熊市——但我們持不同觀點，預計比特幣價格仍有上漲空間。本文將從宏觀經濟以及貨幣和財政政策維度，對比特幣未來走勢進行研判。

2.視角一（利比比特幣好）：經濟不確定性加劇

在經濟前景不確定性加劇、成長動能可能持續放緩的背景下，比特幣預計將展現與黃金類似的避險屬性，從而為價格提供上行支撐。

川普關稅政策的持續發酵，為美國經濟前景蒙上濃厚陰影。儘管近期數據顯示美國經濟仍具韌性，但多項硬性指標已顯露疲態。2025年一季度，美國實際GDP成長率由正轉負，季調年化季減0.2%（圖2.1），釋出經濟動能減弱的明確訊號。

在需求端，自2024年末以來，密歇根消費者信心指數已連續五個月走低（圖2.2）。個人消費支出增速顯著放緩，從2025年3月的環比0.7%降至4月的0.2%。此外，抵押貸款市場指數自2025年4月9日見頂後持續回落（圖2.3），這一與家庭財富及整體經濟高度聯動的先行名額走弱，預示著房地產市場可能面臨調整壓力。

在供應端，ISM製造業PMI已連續三個月低於50榮枯線；ISM非製造業PMI自2024年10月見頂後持續回落，2025年5月的最新數據已回落至收縮區間（圖2.4）。

圖2.1：美國GDP季度季增速（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖2.2：美國消費者信心指數與個人消費支出

來源：路孚特，TradingKey

圖2.3：美國抵押貸款市場指數

來源：路孚特，TradingKey

圖2.4：美國ISM採購經理人指數

來源：路孚特，TradingKey

3.視角二（利空）：通膨持續放緩

在經濟前景黯淡、美聯儲暫停降息以及能源與食品價格回落的背景下，美國CPI與PCE指數自2025年初以來持續下行（圖3.1）。儘管當前多數經濟學家認為高關稅將推昇進口商品成本，隨著政策效果顯現可能逐步推高通脹——密歇根大學1年通脹預期指數已連續數月攀升，並於2025年5月升至6.6%（圖3.2）——但我們持不同觀點：雖然關稅可能抬升供給端價格，但經濟走弱預期與內需疲軟將抑制通脹強勁反彈。短期通脹或現波動，但向2%目標水准回歸的趨勢仍將延續。

歷史經驗表明，高通膨往往推動比特幣價格飆升。2021年通膨高企期間，比特幣曾展現抗通膨特性，價格從3.5萬美元一路攀升至6.1萬美元（圖3.3）。但基於我們對美國通膨走勢的基本判斷——高通膨重現可能性較低，溫和的通膨水平或將一定程度抑制比特幣的爆發性上漲空間。

圖3.1：美國通膨率年減（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖3.2：密西根大學1年期通膨預期（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖3.3：比特幣價格與美國通膨的關聯性

來源：路孚特，TradingKey

4.視角三（利多）：聯準會降息預期

若僅檢視通膨對比特幣的單一影響，持續走低的CPI確實會對其價格構成下行壓力。但若將聯準會貨幣政策納入分析框架，則會呈現截然不同的圖像。

"低通膨+低成長"的經濟環境很可能促使聯準會加大降息力度（圖4）。利率下行將削弱現金資產的吸引力，推動資金流向比特幣並推高其價格。2020年聯準會量化寬鬆時期就是典型案例——當時寬鬆的貨幣政策推動比特幣價格從1萬美元飆升至6萬美元。

圖4：聯準會基準利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

5.視角四（利多）：政府債務高企

美元作為全球儲備貨幣的主導地位正逐漸削弱，其主要推手是美國政府債務的持續飆升。截至2025年5月底，美國債務規模已達36.2兆美元的歷史峰值，較十年前翻了一番（圖5），當前美國債務的利息支出甚至已超過國防預算。

展望未來，若美國政府通過《美麗大法案》等對內減稅措施，債務規模預計將持續膨脹。這種持續成長引發了對債務可持續性的擔憂，促使投資者加速轉向非美元資產尋求替代方案。比特幣正逐漸成為這類替代方案之一，市場需求的激增推動其價格進一步走高。

圖5：美國債務規模（兆美元）

來源：路孚特，TradingKey