前三季度經營承壓、募投項目再次延期，天味食品急赴港股尋“新引擎”

證券之星 吳凡

近日，複合調味品行業龍頭天味食品(603317.SH)公告稱，對2020年非公開定增的部分募投項目進行調整和延期，公司擬新增全資子公司天味和園作爲三大募投項目的實施主體，並將這些原計劃於今年底投入使用的項目，整體延期至2027年12月。

一邊是5年前的募投計劃目遲遲未能落地，另一邊則是公司加速向港交所發起衝擊，意圖依託A+H雙平臺，進一步提升品牌國際化認知與影響力。證券之星注意到，天味食品所處的複合調味品賽道市場規模雖超千億，但行業競爭也愈發激烈，今年前三季度，公司經營承壓，呈現“增收不增利”態勢。此次赴港上市能否依靠出海這“另一條腿”走出新路，仍有待市場檢驗。

定增募投項目屢遭延期

回溯天味食品的募投項目進展，其延遲落地並非首次。

2020年公司通過非公開發行股票募得淨額16.22億元，計劃投向天味食品調味品產業化項目(下稱“產業化項目”)和食品、調味品產業化生產基地擴建項目(下稱“擴建項目”)，彼時根據公司測算，前述項目的建設週期爲2年，即計劃2022年11月達到可使用狀態。

然而項目推進過程屢次生變。2022年3月，公司以項目建設用地尚未完成用地指標等內部審批流程和招拍掛程序爲由，將產業化項目可使用狀態延期至2023年11月。同年11月，公司以市場環境變化等因素爲由，擬終止並變更產業化項目，用於增資“擴建項目”、新增“營銷服務網絡及數字化升級建設項目(下稱“營銷項目”)”、新增“雙流生產基地綜合技改建設項目”及新增“家園生產基地綜合技改建設項目”。與此同時，將擴建項目可使用狀態延期至2024年12月。

值得關注的是，作爲當初募資的“重頭戲”，產業化項目原計劃投入募集資金13.2億元，佔總額比例超過80%，但截至其被終止前，公司實際投入金額爲0元。

2024年8月，天味食品再次以市場環境變化、終端市場需求波動等因素爲由，將擴建項目可使用狀態又往後延期3年至2027年12月。加之今年12月公司公告的營銷項目等其餘三大募投項目同步延期至2027年底，這意味着，2020年定增所涉核心項目的整體投產時間，已從最初計劃的2022年末大幅推遲至2027年末，整體延期長達五年，募投項目實際推進與初始預期已嚴重脫節。

此外，從資金投入效率看，截至今年11月30日，四大定增募投項目累計投入資金僅爲5.87億元，尚有4.81億元待投入。而此次新增的實施主體天味和園成立於2025年11月12日，註冊資本2000萬元，公司計劃以募集資金向其增資2.02億元用於項目實施，這一操作被市場解讀爲對現有資產結構的重新梳理，但也引發了關於項目前期規劃合理性的質疑。

上半年業績雙降，赴港募資尋突破

與募投項目的“拖沓”形成對比的，是天味食品赴港上市的快節奏。今年8月公司宣佈籌劃H股上市，10月便正式向港交所遞交招股書。

證券之星注意到，天味食品資金相對充裕，除尚未投入使用的超4億元定增募集資金外，截至今年9月末，其賬上貨幣資金達2.1億元，持有的交易性金融資產更高達26.86億元，資產負債率也處於19.83%的較低水平。在“不差錢”背景下，公司稱，此次港股募資將主要用於品牌建設、營銷網絡擴張、投資併購、供應鏈數字化升級及補充流動資金，核心目標是推進國際化戰略。

天味食品所處的複合調味品市場空間較大，但競爭也愈發激烈，公司在招股書中指出，儘管(行業)存在一定的進入壁壘，但新的市場進入者仍可湧現，並推出創新或具有吸引力的產品，從而加劇市場競爭。

今年以來，天味食品在經營層面確實面臨一定壓力。上半年，公司業績雙降，營收同比下滑5.24%至13.9億元，歸母淨利潤同比下滑23.01%至1.9億元。從產品結構看，核心品類亦普遍承壓：火鍋調料收入4.28億元，同比下降12.85%；菜譜式調料收入9.04億元，同比微降1.09%；而醬料及其他品類收入爲4.33億元，同比大幅下降19.96%，反映出公司在當前市場環境中面臨的整體增長挑戰。

對於火鍋調料收入承壓的原因，公司管理層在半年度業績說明會中表示，主要受行業消費疲軟及市場競爭加劇等因素影響。與此同時，公司部分核心品類的盈利水平在上半年也呈現波動，其中火鍋調料和醬料及其他品類的毛利率各自較上年同期下降5.1個百分點和3.8個百分點，公司解釋稱，主要受銷量下降影響單位成本上漲。

Q3業績回暖，出海仍具挑戰

爲應對挑戰，公司管理層提出通過深化精細化運營、維護渠道生態健康以穩固市場份額，並聚焦大單品戰略，從渠道力、品牌力、產品力三維度發力，依託渠道精耕實現銷量突破。

從第三季度表現看，天味食品業績回暖，單季營收和歸母淨利潤分別同比增長13.79%和8.93%，公司管理層在三季度業績說明會中表示，公司在Q3通過精細化運營、優化費用配比實現業績增收增利。不過前三季度總體仍呈現“增收不增利”局面，歸母淨利潤同比下滑9.3%，盈利壓力仍在。

相比競爭日趨激烈的國內市場，國外市場目前收入貢獻雖仍較低，但已被公司視爲重要的潛在增長點。公司管理層表示，已通過覆蓋50多個國家和地區的營銷網絡，將產品遠銷至美國、澳大利亞等地，此次港股IPO的部分募集資金也將用於開展公司海外銷售及經銷網絡。

也需要注意的是，公司國際化之路並非坦途。目前港股市場已聚集海天味業、頤海國際、安井食品等調味品頭部企業，這些企業同樣將國際化視爲重要戰略，天味食品需要從它們手中爭奪有限的投資者關注與市場資源。

從行業現狀看，複合調味品的國際化受口味差異、消費習慣、渠道壁壘等多重因素制約，多數國內企業出海仍處於探索階段。包括產品質量標準、海外監管處罰、品牌認知度不足等情況均可能對公司海外業務的開拓帶來不利影響。(本文首發證券之星，作者|吳凡)