投資回報率-讓 "R星 "走開，令人費解的美國就業數據照亮了 "U星"：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月17日 - 美國經濟界對 "R-star"（既不刺激也不抑制經濟活動的理論利率）的討論不絕于耳。但美聯儲官員可能很快就會把注意力轉移到 "U-star "上。

這同樣是一個既不會加速也不會減緩通脹的理論失業率，也被稱為 "NAIRU"，即不加速通脹的失業率。在未來幾個月里，當政策制定者試圖理清令人頭疼的就業形勢時，它很可能會對美聯儲的思路產生重大影響。

(link) 周二的數據表明，隨著年底的臨近，美國勞動力市場繼續惡化，儘管考慮到政府停擺、勞動力供應怪圈、數據收集問題和其他技術性失真，這些數據帶有重大的健康警告。

儘管如此，就業市場仍然萎靡不振。招聘疲軟--一旦考慮到修正因素，經濟實際上可能正在減少工作崗位--工資增長放緩，失業率攀升至 4.6% 的四年新高。

從理論上講，如此疲軟的勞動力市場應該預示著經濟需求疲軟和通脹放緩。但實際上，經濟活動保持良好，通脹率兩年來一直維持在 3% 左右，連續五年超過美聯儲 2% 的目標。

這就提出了一個問題："U-star "在哪里，或者說它應該在哪里，以及是否有必要進一步放寬政策。根據美聯儲上周發布的最新《經濟預測摘要》，官員們對 "U-star "的估計中值為 4.2%，這是自去年 6 月以來的水平。

然而，失業率為 4.6%，而且還在穩步上升。大多數美聯儲官員表示，失業率的不確定性很高，風險偏向上行，尤其是招聘緩慢可能很快演變為直接解雇。

因此，失業率高於美聯儲官員估計的 "U-star"，但通脹卻沒有下降。這意味著 "U-star "可能高於當前模型所顯示的水平。如果是這樣的話，聯邦公開市場委員會的 19 位利率制定者之間就會有一場爭論。

鷹派與鴿派之爭將加劇

以 "菲利普斯曲線 "衡量，通脹與失業之間的關係很弱。幾年前的失業率是半個世紀以來最低的，但並沒有引發通脹螺旋式上升。

目前的勞動力市場數據也需要謹慎對待。移民的停止對勞動力供應造成了壓力，本月失業率的上升在一定程度上反映了人們尋求重新就業，以及調查數據的質量和收集方面的技術問題。

不過，儘管信號好壞參半，但如果失業率繼續攀升，美聯儲的鴿派勢必會更加強烈地要求再次降息。與此同時，鷹派將被迫承認通脹風險已經降低，或者辯稱自然失業率已經上升。

5% 的失業率前景迫在眉睫--高於 U-star 目前的預測和未來幾年的預測中值--肯定會引發更多寬鬆政策的呼聲，即使通脹率仍停留在 3% 左右。

失業率會加速上升嗎？

未來幾個月，美聯儲官員之間的爭論可能會更加尖銳。

預計周四公布的最新 CPI 數據將顯示，11 月份的年度核心通脹率穩定在 3%，而總體通脹率則上升至 3.1%。這將是去年 5 月以來的最高值。

與此同時，勞動力市場的鬆弛狀況仍在繼續加劇。在過去六個月中，就業崗位平均增長不到 20,000 個。如果考慮到美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）的估計，即技術建模問題意味著月度薪資預估被高估了約 6 萬個，那麼經濟每月可能會減少約 4 萬個就業崗位。

雖然從歷史標準來看失業率仍然較低，但它正在上升，而且歷史表明它可能會迅速加速。到什麼時候通脹才會受到影響？明年是否會出現這種情況，可能在很大程度上取決於難以捉摸的 "U 形星 "的實際位置。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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