重溫稿-投資回報率-中國數據下滑，但北京對財政支出望而卻步麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月17日 - 中國政府上周承諾將在2026年優先發展國內消費 (link)，但這些承諾是否真的會帶來所需的大規模財政支持，已經引起了人們的懷疑--即使是在更多低迷的經濟數據出台之際。

世界第二大經濟體明年很可能會按照政府最近的目標增長 5%左右，但這很可能要歸功于蓬勃發展的出口和超過 1 萬億美元的貿易順差 ，而不是國內消費。

在上周召開的中央經濟工作會議 (link) (CEWC) 上，官員們表示，他們將採取行動刺激消費和抗擊通貨緊縮，這是中國共產黨領導人制定 2026 年政策議程的一次重要會議。不過，法國興業銀行（Societe Generale）的經濟學家指出，他們也表示明年不會採取 "激進的 "財政寬鬆政策，當局準備依靠現有的支持和 "漸進的 "措施。

"法國興業銀行的經濟學家周一寫道："我們擔心決策者過於自滿。

巴克萊銀行也持類似觀點。該行的經濟學家預計， 明年的政策支持將是 "有節制的、被動的"，而不是有力的、主動的。巴克萊銀行認為，中國政府在對全球環境的描述中放棄了 "不利 "一詞，並承諾僅維持 "必要的 "預算赤字，這些都表明了這一點。

因此，中國政府可能會堅持明年的總體預算赤字目標，約為 今年創紀錄的 GDP 的 4%。這對中國來說已經很高了，但很可能還不夠。國際貨幣基金組織（International Monetary Fund (link)）上周表示，要在三年內結束房地產危機，中國的財政支出將需要達到國內生產總值的 5%，而這還沒有解決影響消費的其他因素。

方向錯誤

從某種程度上講，中國政府不願猛踩財政油門是可以理解的。今年，政府採取了前置刺激措施--7 月份財政支出同比增長率達到約 10%，為近三年來最高--因此官員們可能希望靜觀其變。

然而，國內消費數據不僅沒有改善，反而在惡化。據 (link) 周一公布的數據顯示，中國 11 月份的商業投資和零售額大幅低於預期。

經濟學家警告說，固定資產投資今年迄今為止下降了2.6%，有望創下有記錄以來最嚴重的年度萎縮，而持續疲軟的消費和似乎無休止下滑的房地產價格有可能在明年鞏固通貨緊縮的反饋循環。

隨著國內經濟活動每過一個月就陷入低迷，採取遠超今年早些時候採取的措施的大膽刺激政策的必要性就變得更加迫切。隨著中國債券收益率徘徊在歷史最低水平，中國政府可以通過借貸來幫助解決這一問題。

這使得上周中歐世界經濟論壇發出的煙霧信號更加撲朔迷離。

外強內弱

在最近一波經濟數據不盡如人意、中國國內經濟陰霾重現的同時，中國的對外表現卻愈發強勁，這令那些因中國在其市場上傾銷商品而感到沮喪的全球貿易對手愈發惱火。

今年的中美貿易戰 (link)，導致輸美貨物量下滑，但中國通過增加對歐洲、澳大利亞和東南亞快速增長國家的出口，彌補了這一損失。

目前，中國的貿易順差總額 (link) 已超過 1 萬億美元，據估計，其制成品順差達到 2 萬億美元。更重要的是，這些順差主要集中在價值鏈的高端領域，如計算機、手機、芯片、電池和汽車。

將投資引向這些行業和其他具有重要戰略意義的行業，對刺激國內消費並無多大幫助。但中國政府可能對此並不在意，因為蓬勃發展的出口在抵消國內疲軟的同時，也擴大了中國在全球關鍵領域的影響力。

巨額貿易順差還幫助人民幣兌美元匯率升至一年多來的最高水平，當中國政府 被指責人為壓低匯率時，就可以拿這一點說事。批評者有理由認為，鑒於順差的規模，人民幣匯率仍被嚴重低估，但名義匯率為中國政府與美國和其他貿易對手之間的貿易往來提供了一些喘息空間。

然而，最新的經濟指標表明，中國政府在國內的喘息空間較小。更大、更大膽的財政措施會給北京帶來一些喘息空間，但中國政府似乎不願採取這些措施。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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