【路演紀要】芯智控股（2166.HK）：受益AI產業鏈發展的高股息高成長半導體分銷商

來源：千里國際

【公司介紹】芯智控股（02166）——萌芽成長於深圳，在香港上市九年多，深耕電子元器件分銷領域超過20年。創立初期從事TV SOC產品線的授權代理業務，代理對象爲MSTAR（後被聯發科收購），現已將業務拓展至多個下游行業，代理二十餘國內外核心產品線。公司核心定位爲電子元器件授權分銷商，並藉助供應鏈優勢、技術方案及上下游投資，進行細分行業垂直整合。

一、核心業務及模式

公司主要業務板塊包括顯示、安防、存儲、光通信等授權代理業務。顯示業務代理包括MTK、ILITEK等多個知名品牌，下游客戶包括京東方(000725.SZ)、視源股份(002841.SZ)等；安防業務主要代理星宸科技(301536.SZ)的產品；存儲業務代理長江存儲、Nanya、Kioxia等，受益於國產替代和存儲週期波動，成長較快；光通信業務主要代理海外品牌產品，向中際旭創(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等國內頭部光模塊廠商大量供貨；通訊業務代理紫光展銳、慧智微（688512.SH）、承芯半導體等國內龍頭。公司股權結構穩定，上市九年主要股東未減持，持續盈利並每年派息，未來分紅比例堅定維持在50%以上。

·傳統授權分銷業務：公司業務起源於電子元器件的授權分銷，這一業態伴隨電子產業發展已存續大幾十年，國內外均有類似同行，如美國艾睿（ARW.US）、安富利(AVT.US)，臺灣的大聯大(3702.TW)和文曄(3036.TW)，香港的硬蛋創新（00400.HK）、國內的深圳華強（000062.SZ）、中電港（001287.SZ）、好上好（001298.SZ）、香農芯創（300475.SZ）、雅創電子（301099.SZ）、利爾達（920249.BJ）、力源信息（300184.SZ）等。

·獨立分銷業務：公司集團業務板塊包括獨立分銷，即現貨撮合業務，行業內代表企業如雲漢芯城（301563.SZ）、華強電子網等。公司通過參股銘冠國際參與獨立分銷，前兩年爲其第一大股東。

·方案公司業務：公司擁有方案公司業務板塊，因IC代理需提供方案及售後支持，公司形成了面向中小客戶的整體解決方案及配套硬件服務，方案積累主要集中在傳統顯示領域（TV、機頂盒、投影等）。隨着AI普及，當前重點拓展安防攝像頭相關技術方案，包括圖像視覺分析、視覺小模型及邊緣算力硬件搭配售賣。

·半導體投資業務：2020年投資上海宙鎵，是該公司主要股東之一。宙鎵光電從事光通信器件的研發、生產及銷售，是光模塊產業的上游。從芯智控股半年報、年報的應占聯營公司業績一科目可看出，宙鎵光電目前已實現千萬級人民幣的淨利潤及實現批量交付。

·海外市場拓展：公司海外佈局已久，海外中心分佈於新加坡、日本、越南、印度等地。受關稅戰影響，國內製造業廠商向印度越南遷移，公司今年印度、越南地區收入已成倍增長。公司認爲海外市場未來有更高發展空間，故近幾年將其作爲重點拓展方向。

二、核心業務增長點

·光通訊領域佈局：受益於AI算力基建所帶動的中國大陸光模塊產業迅速發展，公司所代理銷售的光通訊核心器件向主流光模塊廠商大量供應、實現高速成長。合資公司宙鎵光電的代工業務及自有產品銷售額也大幅增長，產能需求擴大，目前正在實施新廠房的搬遷，並將投入更多資金用於擴產及新產品的研發。

·存儲業務增長：存儲業務是公司重要增長板塊，主要代理長江存儲、南亞科技、鎧俠等品牌。長江存儲近年業務保持高增速，公司作爲其主力代理商，存儲業務佔比逐年上升。公司存儲業務主要通過供應鏈服務賺取穩定收益，類似於A股香農芯創（300475.SZ）。此外，存儲需求受AIDC及智能終端增長驅動，疊加國產替代趨勢，市場缺口預計持續至2027年。

·智能終端與AI應用：公司看好AI從雲到邊到端的發展趨勢，認爲未來3-5年智能終端（手機、穿戴設備）將因AI應用落地迎來爆發。公司自主研發智能終端方案，覆蓋AI camera、投影、廣告機、指紋鎖、藍牙跳繩等成品級設備，並嘗試AI陪伴機器人（集成語音、小模型）等新方向。公司通過開發方案服務白牌廠商和中小客戶，增強客戶粘性。

三、半導體代理商行業格局與發展策略

·市場格局與競爭特點：中國是全球重要的半導體制造中心，大陸地區半導體銷售額約3000億至3500億美元。當前市場高度分散，國內最大的代理商（中電港）銷售額約500億人民幣。儘管同爲代理商，競爭關係較弱，主要因市場規模太大及各代理商的主力產品線存在明顯差異，可替代性不高。競爭核心體現在兩方面：一是方案能力，通過技術支持和方案輸出開拓中小客戶；二是產品線選擇，部分賽道採用獨家代理模式，提前卡位高增長賽道可長期佔據較高市場份額。

·公司戰略佈局與案例參考：公司在光通訊領域積極佈局，通過投資整合深化行業介入。未來計劃在高成長領域（如光通訊）通過資本手段整合上下游優勢企業，並藉助上市公司平臺的融資能力和市值支撐加速轉型，提升行業競爭力。

四、競爭優勢與未來規劃

·核心競爭壁壘：公司在業務結構與管理能力上形成顯著優勢。早期以代理MSTAR起家，後拓展到光通訊、存儲、安防等更多的業務領域，將業務重心從增長放緩的紅海市場，轉移至由AI驅動的高增長藍海市場。芯智注重運營效率優化，管理成本持續下降；庫存週轉期約18天，處於行業領先；財務成本控制有效，負債率從2022年的近75%降至當前的50%，整體經營穩健性提升。

·未來增長目標：公司未來3-5年增長主要依賴三大方向：1）AI發展依賴數據中心算力投入，直接拉動相關硬件需求。公司代理的光通訊產品、國產算力芯片等，是當前增長主力，業務增速快；2）AI技術向終端側下沉，推動設備智能化升級，增加對本地算力的需求。公司代理的SoC及其他關鍵元器件，兼具物料供應及解決方案，是未來增長引擎，當前增速平穩，預期隨端側AI普及將迎來高增長；3）AI發展對存儲性能和容量提出更高要求，公司代理多個存儲品牌，需求持續旺盛。存儲品牌（如長江存儲）的國產替代，也爲像芯智這樣的主要代理商提供了高速增長。

五、風險管理與戰略佈局

·業務風險控制與財務管理：公司在業務運營中高度重視風險控制，尤其關注應收賬與庫存管理，以應對市場突然下行可能導致風險。公司財務端執行嚴格的計提政策：超過360天的應收款全額計提，180天的部分計提。銀行合作方面，國內銀行及香港銀行均與公司長期合作，給於大量的授信額度，反映銀行對公司業務模式及上下游情況的認可。

·業務定位與戰略佈局：公司核心定位爲電子元器件授權分銷商，並藉助供應鏈優勢、技術方案及上下游投資，進行細分行業垂直整合。在半導體行業機遇下，將人工智能相關業務作爲增長點。相較於一般財務投資人，公司更瞭解上下游情況，因此能進行更早期的佈局投資。公司當前資金充裕，負債率穩健。當前策略爲：選準持續增長較爲確定的行業；根據資金成本（如美元降息週期）調整槓桿使用；待港股市場流動性及估值改善時，考慮股權融資補充流動資金。借鑑行業上市公司成功案例，通過資本手段整合上下游優勢企業，並藉助上市公司平臺的融資能力和市值支撐加速轉型，提升行業競爭力。