【券商聚焦】第一上海予上海復旦(01385)持有評級 未來下游客戶的FPGA芯片以及智能電錶需求將驅動公司營收增長

金吾財訊 | 第一上海發研報指，上海復旦(01385)2025Q3實現收入11.9億元，同比增長33.3%。各產品線營業收入分別爲：安全與識別芯片2.4億元、非揮發性記憶體3.4億元、智能電錶芯片1.4億元、FPGA及其他芯片4.4億元、測試服務收入0.3億元。毛利率61.1%，同比增加9pct，環比增加5.5pct，同比增長主要受益於FPGA產品出貨量增加。營業利潤1.4億元，同比增長98%。歸母淨利潤1.37億元，扣非歸母淨利潤1.21億元，同比增長59.2%。扣非每股收益爲0.16元，去年同期爲0.10元。

高可靠領域行業需求增長，下一代FPGA產品將於2026年貢獻收入：本季度FPGA業務收入同比增長34.7%，訂單主要來自28nmFPGA產品需求。公司28nmFPGA產品自2018年研發成功後推出市場已有6年，下一代1xnmFinFET的FPGA產品預計2026年開始貢獻收入，明年有望繼續擴大公司在FPGA產品的市場份額。此外，基於1xnmFinFET的可編程芯片(PSoC)產品在高可靠和工控領域的應用也非常廣泛，目前PSoC產品佔FPGA業務收入的25%。展望2025財年，公司FPGA業務收入有望實現同比38.6%的增長達到14.7億元。

非揮發性存儲業務收入同比增長44.1%，車規級MCU銷量增長較快：智能電錶產品本季度收入同比增長40.8%，其中智能家電及車規級MCU銷量增長較快。得益於精確的成本控制，該業務毛利率仍有增長空間。受存儲漲價行情影響，Q3非揮發性存儲業務收入同比增長44.1%，其中高可靠產品佔比70%。Q3安全識別業務收入同比增長15.5%，金融、社保卡等芯片銷量增長但目前市場競爭激烈，技術壁壘不強。

季度 28nmFPGA產品受市場競爭影響量增價減，10億門級產品2025年僅有小部分出貨。但2026財年FPGA業務收入將逐步受益於10邏輯億門級產品出貨量的提升。未來下游客戶的FPGA芯片以及智能電錶需求將驅動公司營收增長。該機構預計公司未來三年的收入CAGR爲12.7%，對應淨利潤CAGR爲25.8%。採用PE估值法，對應2026年利潤的33.0倍PE，給予公司目標價45.00港元，相較於現價有8.5%的上升空間，持有評級。