重溫稿-投資回報率-美聯儲狂購國債可能令市場大吃一驚：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月10日 - 美聯儲 (link) 普遍預計美聯儲將在周三降息，但如果主席鮑威爾（Jerome Powell）想給市場一個額外的節日驚喜，這里有一個選擇：每月購買約450 億美元的短期票據。

這是美國銀行利率策略師們超出共識的呼籲。他們一致認為，將美聯儲 基金目標區間下調四分之一個百分點 至 3.50%-3.75%是有可能的。他們還認為，美聯儲將宣布在 1 月份開始大量購買國庫券，以維持銀行系統 "充足的 "儲備，避免出現 2019 年 9 月凍結貨幣市場的那種流動性緊縮。

銀行儲備在 2021 年達到 4.27 萬億美元的峰值，最近最低跌至 2.83 萬億美元。

需要明確的是，這些所謂的 "儲備管理購買 "(RMP) 並不是量化寬鬆。

量化寬鬆是指央行購買政府債券，以降低較長期限債券的收益率並刺激貸款。最重要的是，量化寬鬆通常是在通貨緊縮的威脅大於通脹的經濟環境下進行的，而且是在利率為零或接近零的情況下。

美國銀行設想的 RMP 操作並不符合這些標準。它旨在管理貨幣市場的流動性，確保銀行間市場的管道不會突然堵塞，危及金融體系的運作。

然而，美聯儲將面臨大量批評者的指責：無論名稱如何，這只是最新一波瘋狂印鈔，可能會加速通脹和貨幣貶值。

但考慮到市場對回購市場流動性收緊的持續擔憂，以及特朗普（Donald Trump）總統領導的 (link) 政府國庫券發行量的急劇上升，這是市場和白宮都可能樂于接受的節日禮物。

確定性和信心

這一計劃不會突然出現。大多數美聯儲觀察家已經預計央行將在明年上半年開始購買票據，而且美聯儲已經 在 10 月份宣布將把到期的抵押貸款支持證券(MBS) 的收益轉為票據。分析師估計，MBS 再投資每月將達到約 150 億美元。

但美國銀行的這一呼籲在時間和預期購買規模上都值得注意。在 MBS 再投資的基礎上，美聯儲還將購買 450 億美元，這意味著美聯儲將很快每月購買約 600 億美元的票據。

曾在紐約聯儲交易櫃檯工作的美國銀行利率策略師馬克-卡巴納（Mark Cabana）表示，這將為市場參與者提供 "確定性和信心"，即儲備金將保持 "充裕"。

沒有人知道在引發流動性危機和銀行間借貸成本飆升 之前，儲備金究竟能低到什麼程度。但在 2019 年 9 月，儲備金約為 1.4 萬億美元，約占當時 GDP 的 6.5%。

荷蘭國際集團（ING）的 Padhraic Garvey 也認為，美聯儲可能會宣布將通過增加 MBS 滾動票據購買量來增加銀行儲備。

正如加維所指出的，如果美聯儲希望保持資產負債表在 GDP 中的占比穩定，最終將不得不以與名義 GDP 增長相同的速度重新擴張。因此，如果名義 GDP 增長率為 3-5%，銀行儲備金就需要以同樣的速度增長，這相當於美聯儲每月購買約 200-300 億美元的票據。

美聯儲不斷縮減的資產負債表

美聯儲當然有擴大資產負債表的空間，尤其是在期限範圍的超短端。央行的資產負債表約為 6.5 萬億美元，低於 2022 年 9 萬億美元的峰值。資產負債表占 GDP 的比重（這是更相關的衡量標準）目前約為 22%，低於 2022 年 35% 的峰值，也是自 2020 年 4 月以來的最小值。

也許更重要的是，票據僅占美聯儲資產負債表的 16%左右，與 2019 年 9 月回購市場危機前的水平大致相同。

周三再次降息 25 個基點 不會讓任何人感到意外。如果美聯儲的政策決定有任何火藥味，更有可能是在資產負債表上。

(本文僅代表作者個人觀點，作者為路透專欄作家)

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