評級機構標普：聚焦 AI 債務與加密巨頭的風險評級

多年前，評級機構分析師在面對當時的電信設備巨頭（如已倒閉的朗訊科技，Lucent Technologies, Inc.）時仍保持樂觀，但事實證明判斷出現重大失誤。

隨後十年，穆迪（Moody’s）和標普（S&P）又將大量包含高風險貸款的按揭證券評爲“最安全投資品種”，最終直接引爆全球金融危機。

如今，這些評級機構以及新加入的競爭者，正將關注點轉向迅速膨脹的人工智能（AI）和加密資產領域。儘管目前整體態度謹慎，但評級介入仍處於非常早期的階段。

評級機構標普的兩項最新動作釋放重要信號

近期標普的兩項舉動受到市場高度關注：

一是對 Meta 在路易斯安那州建設的 270 億美元 Hyperion 數據中心項目進行詳細評級；

二是將全球最大穩定幣發行方 Tether 的風險評級下調至最低等級。

評級機構在金融體系中一直扮演着特殊角色：既是市場參與者，又因能接觸企業內部數據而承擔類似“裁判”的職能。與會計師事務所及交易所類似，它們需要爲優質企業“背書”，同時也需要識別高槓杆、治理不佳或財務結構不穩定的公司。然而，評級機構的收入來自被評級對象，這一天然的利益衝突在關鍵時刻容易削弱判斷力。

AI 投資潮推動評級角色變得更關鍵

與傳統軟件行業不同，AI 基建極其依賴資本開支，從服務器、GPU 到數據中心建設，都需要大量前期資金。評級機構因此開始成爲 AI 融資鏈條中的關鍵環節。

例如，微軟（Microsoft）的長期債券評級已高於美國政府本身——這一結構性錯位雖不完全合理，卻反映科技巨頭在資本市場的長期信用優勢。

Meta 的 Hyperion 數據中心項目，是首個獲得系統評級的大型 AI 數據中心融資案例，有望成爲科技公司未來在不影響自身評級前提下融資的示範模板。

爲實現此目的，Meta 通過 SPV（特殊目的載體）結構籌集近 300 億美元資金，其中 80% 的股權由另類資產管理機構 Blue Owl 持有。標普最終給予該項目 A+ 評級，比 Meta 本體低一級，意味着項目風險更高，但仍屬於高等級投資級。

Meta 還設置回購與殘值保障條款，用以補充項目信用、增強投資者信心。

私人債務是更大的未知風險

儘管標普介入 AI 項目是一大進展，但風險的源頭在系統之外。大量 AI 投資來自私人債務市場，而該領域缺乏評級機構系統性覆蓋。

標普技術負責人 David T. Tsui 指出，不少 AI 基建與初創企業融資並未提交評級數據，外界根本無法判斷項目是否具備穩健的財務結構。

此外，AI 初創企業的鉅額資本開支通常依賴未來纔可能出現的現金流。例如 OpenAI，其內部運營情況評級機構也無法獲得。

這類信息不透明，使得投資風險顯著上升。

加密領域：Tether 被下調至最低等級

另一項引發關注的評級動作來自加密資產領域。

上月，標普將穩定幣 USDT 發行方 Tether 的風險評估降至最低等級 5。原因在於其資產組合中“非安全資產”的佔比持續上升。

根據披露，Tether 當前持有約 1810 億美元資產。按行業慣例，其資產應主要投資於短期美債等高流動性品種，以維持與美元的 1:1 掛鉤。然而，其比特幣、貴金屬及貸款類資產的比例已從 2024 年 9 月的 17% 升至一年後的 25%。

資產池風險的提升，使其穩定性受到挑戰。

Tether CEO Paolo Ardoino 隨後公開批評評級機構，並舊事重提金融危機時期的評級失誤，但並未回應核心風險本身。

儘管此次下調不太可能撼動加密市場的擁躉，但可能會推動 Tether 在資產配置上趨於保守，以穩定更爲謹慎的機構持有人。

值得一提的是，同是穩定幣的上市公司CRCL，在過去一年多時間，股價最大跌幅超過70%：

行情來源：Tiger

評級介入雖早，但爲市場提供初步“風險刻度”

評級機構長期面臨的結構性矛盾仍難以徹底解決，但其對 AI 與加密資產領域的介入，至少在當下爲過度樂觀的市場情緒提供了一個早期的風險制衡。

隨着 AI 融資規模持續擴大、加密資產不斷滲透主流資金，評級機構的判斷將再次成爲影響市場波動的重要變量。