【券商聚焦】東方證券維持美團(03690)“買入”評級 指即時配送業務虧損基本符合預期 中高單價訂單成競爭焦點

金吾財訊 | 東方證券發佈美團(03690)季度報告點評。該機構認爲，Q3即時配送業務虧損基本符合預期，後續補貼重點轉向中高客單價訂單，或導致虧損持續。Topline看，補貼驅動單量高增，該機構測算Q3外賣+閃購日單量yoy+21%達約9300萬單。但競爭顯著負向影響AOV，導致外賣收入端同比下滑約12%。利潤側Q3外賣+閃購合計虧損約190億（外賣單單虧損2.5元、閃購單單虧損0.8元），與阿里同期虧損比約1:2（阿里Q3即時配送業務虧360~380億）。展望Q4及26年，此次業績會上王興強調美團在AOV15元以上的訂單中GMV市佔率超2/3，AOV30元以上訂單的GMV市佔率約70%，將繼續在高價值訂單上重點發力，因此該機構判斷美團將捍衛中高客單價訂單的份額，但補貼力度大或導致虧損持續，且整體虧損水平和持續情況取決於阿里投入，該機構預測競爭態勢下美團與阿里虧損維持1:2的相對份額，Q4/26年即配業務虧損約145/301億。

該機構指出，到店酒旅Topline增速有所放緩，虧損好於市場悲觀預期，關注抖音、阿里等動態競爭。該機構測算Q3到店酒旅GMV同增18%、收入同增11%，主要受到宏觀消費相對疲軟，且外賣大戰影響部分茶飲類KA的廣告投放預算等影響。OPM約28%，OP同比下滑11%至49億，但好於下滑30%~40%的悲觀預期。該機構預計Q4Topline仍相對疲軟，除了影響Q3的因素持續外，需動態跟進抖音、阿里等到店投入，預計Q4GMV同增14%、收入同增11%，OPM爲25%~30%區間內。

該機構續指，新業務Q3環比減虧顯著好於預期，維持全年100億虧損預測不變，26年減虧。Q3新業務虧損13億（彭博一致預期23億），該機構預計Q4虧損40億，主要系中東新開3個海灣國家、巴西新開試點，26年隨着海外業務進展順利有望環比減虧。


該機構表示，考慮到短期競爭影響，該機構下調公司25-27年每股收益分別爲-3.21/-4.20/-0.11元（原預測爲-1.56/2.62/6.44元）。採用分部估值，計算公司合理估值爲8,291億HKD，目標價135.66元HKD，維持“買入”評級。