投資回報率-全球對美股的需求並未減弱。而是在增加：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月2日 - 鑒於歐洲和亞洲許多主要股票市場今年的表現優於華爾街，外國投資者似乎開始對美國股市心存芥蒂。

但事實並非如此。海外私人部門流入美股的資金不僅創下歷史新高，而且在最近幾個月還重新加速。現在最大的問題是這種情況能否在明年持續下去。

最新的官方財政部國際資本數據（雖然有滯後性，但卻是衡量海外投資者對美國資產偏好的黃金標準）顯示，在截至 9 月份的 12 個月中，海外私人投資者凈購買美股的總額達到了 6,467 億美元。

事實上，TIC 的數據顯示，今年以來，來自海外的資金流入幾乎每個月都在刷新紀錄，1 月份更是突破了 2021 年以來的峰值，達到 3920 億美元。

資金流入重新加速

2024 年美國總統大選前後的強勁資金流入部分推動了這一滾動 12 個月的數字。外國私人投資者每月凈購買美股的金額很少超過 1000 億美元，但去年 9 月和 11 月卻超過了 1000 億美元，原因是投資者認為即將上任的特朗普政府將毫不掩飾地推行有利於增長、"市場友好型 "的減稅和監管議程，從而大肆囤積股票。

然而，這種最初的看漲樂觀情緒在今年年初逐漸消退，取而代之的是對特朗普關稅和貿易保護主義政策的不安。

不過，海外對美股的需求並沒有冷卻太久，就在人工智能狂潮席卷而來之前，美股又開始飆升。在過去五個月中，有三個月的海外凈購買量超過了 1000 億美元，還有一個月超過了 900 億美元。

截至 9 月份，海外投資者淨流入華爾街的資金接近 6500 億美元，約占同期湧入美國資產淨額 1.59 萬億美元的 40%。在此期間，這是外國投資者流入美國任何單一資產類別的最大一筆資金--國債吸引了 4,930 億美元，公司債券吸引了 3,190 億美元，機構債券吸引了 1,275 億美元。

美元疲軟提高了非美國資產的回報率

在某些方面，這些海外資金的流入並不令人意外。今年，全世界都想參與美國主導的人工智能熱潮。

然而，其他部分的資本流動卻描繪了一幅不同的圖景，全球許多主要股市今年的表現與華爾街不相上下，甚至更勝一籌，尤其是自 4 月初 "解放日 "後的低點以來。

到目前為止，標普500指數在 2025 年可能上漲了 15%，但摩根士丹利資本國際亞洲（日本除外）指數上漲了近 25%，而德國 DAX 指數和英國富時 100 指數都上漲了近 20%。

重要的是，非美國市場的漲幅是以當地貨幣計算的，這意味著以美元計算，由於美元的下跌，這些市場的漲幅會進一步提高。巴西 Bovespa 指數今年迄今上漲了 30%，按美元計算則進一步上漲了 20 個百分點。

據摩根大通資產管理公司（JP Morgan Asset Management）的分析師估計，截至 11 月中旬的一年中，國際股票的表現比美國股票高出 1520 個基點，這是自 1993 年以來最大的超額收益。

他們估計，美元相對於 "公允價值 "仍貴 10%，並認為美國股票相對於國際股票的溢價為 34%，大大高於 19% 的長期平均值。

更重要的是，根據某些指標，美國股市在全球股票市值中所占的份額已升至 65%。因此，即使現在有更多的美元風險敞口被對沖，外資對美股的配置仍然是極端的。

這種情況還能繼續嗎？

非美國投資者將下一個邊際美元投向哪里，很大程度上取決於 2026 年三個特定市場問題的答案：美股是否太貴？美國盈利能否保持如此強勁？人工智能是否是泡沫？

2025 年的 TIC 流量還有三個月才公布，投資者的情緒受到年底獲利回吐或美國政府創紀錄地長停擺的影響還有待觀察。

人們對美國估值、市場集中度和人工智能支出未來回報的擔憂似曾相識，這可能會迫使海外投資者放慢購買美國股票的步伐。華爾街將很容易出現徹底回調、相對表現不佳或兩者兼而有之的情況。

但現有證據表明，儘管2025年美國經濟、政治和政策動盪不安，但外國投資者對美股的興趣從未如此強烈。

(本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家)

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