【券商聚焦】山西證券維持波司登(03998)“買入-A”評級 看好公司達成全年銷售目標

金吾財訊 | 山西證券研報指出，波司登(03998)發佈 2025/26 財年上半財年業績。報告期內，公司實現營收89.28 億元，同比增長 1.4%，實現歸母淨利潤11.89 億元，同比增長5.3%。公司宣派中期股息每股普通股 6.3 港仙。

分業務板塊看：1）品牌羽絨服業務方面，公司持續基於“強化品牌引領、強化品類經營、強化渠道運營、強化客戶體驗”的經營策略，打造核心能力和競爭優勢，品牌羽絨服業務共實現收入65.68億元，同比增長8.3%，其中波司登主品牌實現收入57.19億元，同比增長 8.3%。雪中飛品牌收入同比下降3.2%至3.78 億元。冰潔品牌收入同比下降 26.1%至 0.15 億元。2）貼牌加工業務實現收入20.44 億元，同比下降 11.7%。3）女裝業務實現收入 2.51 億，同比下降18.6%。4）多元化服裝業務實現收入 0.64 億元，同比下降 45.3%。

該機構表示，FY2025/26H1，公司營收在品牌羽絨服業務的引領下實現穩健增長，綜合毛利率穩中有升，利潤增速繼續快於營收增速。其中以波司登品牌爲代表的品牌羽絨服板塊在線上、線下渠道均實現規模的穩步健康增長，預計零售折扣保持堅挺。代工業務受到關稅影響，上半財年有所承壓，預計下半財年有望逐步企穩，重回增長通道。公司持續深耕產品創新、致力渠道質量提升，今年冬裝旺季銷售時間拉長，看好公司達成全年銷售目標。維持盈利預測，預計公司2026-2028財年淨利潤分別爲 39.31/43.82/47.86 億元，11 月27 日收盤價，對應2026-2028財年PE 分別爲 13.5/12.1/11.1 倍，維持“買入-A”評級。