【券商聚焦】國泰海通維持攜程集團(09961)“增持”評級 指公司海外延續高增長趨勢 持續擴大用戶份額及影響力

金吾財訊 | 國泰海通證券發研報指，攜程集團(09961)25Q3單季實現營收183.67億元/+15.52%，經調整EBITDA63.46億元/+11.73%，經調整營業利潤61.34億元/+12.2%。因出售部分投資收益，因此歸母淨利潤198.90億元/+194.01%，經調整歸母扣非淨利潤191.56億元/+221.25%。

業績超預期，商旅提速但跟團遊放緩。①交通：此前25Q2交通增速放緩，但本季藉助旺季和海外驅動，交通增速環比加速(同比+11.6%vs25Q2+10.8%)。②酒店：增速維持雙位數同增，但環比繼續放緩，該機構認爲國內和海外增速正常均值迴歸因素皆有。③跟團遊自25Q1開始增速放緩明顯，本季延續。該機構認爲，一方面是需求向自由行轉化的結構因素，但主要目的地東南亞、東亞等風險因素衝擊是更直接的因素，預計短期仍有影響。④本季收入端一個亮點是商旅收入增速回暖，爲24Q1以來最高增速，儘管也有公司增量客戶的貢獻，但也側面反映商旅需求的企穩改善趨勢。

經營利潤維持穩健增長，海外市場有競爭但並未影響增速。①盈利潤端表現延續一貫穩定的傳統，毛利率同降主要爲海外業務佔比提升以及結構因素所致；。②從25年開始，公司明顯加大了Trip投入，也使得營銷費用基本是按照此前預算消耗。該機構認爲，這與海外市場部分目的地競爭對手加大投放有關。但上述營銷投放也切實帶來了海外Trip高速增長，且用戶份額快速提升的事實。因此，競爭將更多獲取的是線下市場線上化的增量份額。③攜程已延續多個季度利潤率持續提升，反映出競爭格局好，利潤穩定性和確定性高，且海外進展相對順利。

該機構表示，國內增速穩健，海外延續高增長趨勢，持續擴大用戶份額及影響力，考慮公司投資收益增加，上調公司2025/26/27年經調整歸母淨利潤至318.62 /207.60 /231.56(+135.37 /+1.00 /+4.35)億元.考慮公司核心壁壘以及市場份額高於同程，給予26年高於同程旅行的23xPE估值，目標市值4,764億人民幣，以1HKD=0.9103CNY匯率，對應5,233億港幣，目標價733元港幣。維持“增持”評級。