【券商聚焦】華安證券維持嗶哩嗶哩(09626)“買入”評級 指《三國：百將牌》有望在年輕人羣內打開市場

金吾財訊 | 華安證券發研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)25Q3公司實現營收76.85億元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3經調整歸母淨利潤爲7.86億元，yoy+233%。三季度公司實現毛利率36.7%，同比增加1.8pct。分業務看，移動遊戲收入15.1億，yoy-17.1%，主要受去年同期高基數影響；增值服務收入30.2億，yoy+7.1%，主要由於付費會員收入增長；廣告小超預期(25.7億vs25.1億consensus)，yoy+22.7%；IP衍生品及其他收入5.8億，yoy+2.7%。

《三國：謀定天下》持續穩健運營，爲公司遊戲業務貢獻增量。10月上線新遊《逃離鴨科夫》，首月銷量超300萬份，最高在線人數超30萬，後續有望移植至手遊及主機端。新遊儲備方面，《三國：百將牌》預計26年一季度上線，作爲輕度輕氪遊戲，快節奏及低消費滿足年輕用戶遊戲需求，有望在年輕人羣內打開市場。

三季度，公司核心用戶指標均創新高，實現DAU1.17億，yoy+9%；MAU達3.76億，yoy+8%。用戶日均使用時長同比增加6min至112min，月付費用戶數達3500萬，yoy+17%。優質內容及社區體驗不斷推動用戶數量的穩定增長，高活用戶提升廣告的商業價值。

預計 25/26/27年公司實現收入301.8/337.2/364.4億，前次預測值分別爲300.8/331.2/361.5億元，實現經調整歸母淨利潤22.3/36.0/44.2億，前次預測值25/26/27年分別爲21.1/29.6/38.9億元。維持“買入”評級。