【券商聚焦】海通國際維持石藥集團(01093)“優於大市”評級 指多項資產出海有望增厚歸母淨利潤

金吾財訊 | 海通國際發研報指，石藥集團(01093)9M25實現收入199億元(同比-12%)，其中成藥收入155億元(同比-17%)，原料藥收入30億元(同比+10%)，功能食品及其他業務14億元(同比+11%)。公司實現毛利率65.6%(同比下滑4.9ppts)；研發費用42億元(同比+8%)，研發費用率21.0%(同比提高3.9ppts)；銷售費用率24.1%(同比減少5.1ppts)。前三季度石藥集團實現歸母淨利潤35億元(同比-7%)。管理層預計2026年成藥銷售有望恢復正增長，但同時也表示仿製藥集採續約規則目前仍有不確定性。

該機構表示，渠道庫存基本出清，業績基本面底部形成，符合該機構此前預期。公司的明覆樂、伊立替康脂質體、奧馬珠單抗等創新藥品種持續放量，該機構預期成藥板塊收入(不含授權收入)下半年環比上半年有望實現5%的增長。

多項資產出海有望增厚歸母淨利潤。SYS6010(EGFRADC)國內三期臨牀患者入組順利，海外三期臨牀準備充分，具備較大對外授權潛力；多肽設計篩選和長效製劑平臺(GLP-1/GIP雙偏多肽、Amylin、司美格魯肽月製劑)、siRNA平臺(代謝類減脂增肌)等多個技術平臺、產品具備出海潛力。公司BD戰略進入兌現期，該機構預計未來還有持續不斷的BD落地，增厚公司歸母淨利潤。

該機構調整公司2025/26收入預測至273/301億元(前值爲294/312億元)，以反應公司對外授權收入確認節奏整體慢於該機構預期。2024年底到2025年前三季度，公司已完成交易的首付款金額達5.1億美元，截至9M25已經確認金額爲15.4億元。此外，考慮到公司研發投入增加略高於該機構預期，該機構調整2025/26年歸母淨利潤預測至50/51億元(前值爲56/53億元)。考慮到公司未來首付款和里程碑收入帶來的遠期經常性收入增加，該機構使用現金流折現(DCF)模型及FY27-FY35的現金流進行估值。基於WACC7.9%，永續增長率2.5%，對應目標價11.34元港幣，並維持“優於大市”評級。