【券商聚焦】華興證券維持九毛九(09922)持有評級 料年底太二的同店收入同比增速有轉正的機會

金吾財訊 | 華興證券發研報指，九毛九國際(09922)前期發佈三季度經營表現，1)截至3Q25，公司擁有太二餐廳530家，其中自營門店509家；慫火鍋71家；九毛九64家，其中自營門店63家；其他品牌21家。2)翻檯方面，太二自營門店在中國內地的翻檯率爲3.2次/天，其他區域爲3.9次/天。慫火鍋爲2.4次/天；九毛九自營門店翻檯率爲2.5次/天。3)客單價方面，太二自營門店中，中國內地爲66元，其他區域爲155元；慫火鍋爲100元，九毛九自營門店爲58元。4)同店日均銷售額方面，太二自營門店同比-9.3%；慫火鍋同比-19.1%；九毛九自營門店同比-14.8%。

預計4Q旗下所有品牌門店調整順利：1)3Q25，太二同店收入的同比下滑幅度環比1H25有進一步的收窄，9月上旬已經收窄至低個位數下滑，已經基本接近持平。但9月受西貝預製菜事件影響，購物中心餐飲區的客流量有所下滑，大約持續了近一個月，國慶黃金週之後，西貝預製菜事件對客流的衝擊有所減弱。太二的同店收入下滑幅度也同步有所收窄。該機構預計到了年底，太二的同店收入同比增速有轉正的機會。2)太二的門店模型也在積極調整，增加了活魚現殺業務，目前來看對於出餐的標準化幾乎沒有影響。太二的菜單也做了更新，但沒有對專業廚師的需求，原材料成本因活魚現殺會略有上升(包括原材料在門店層面的損耗率提高)，人工數量會相應的略微上升，每個門店預計增加3-4人，但因爲客單價同步提升，人工費用率的上升幅度會非常有限。公司計劃今年對200家以上的太二門店進行調整，明年繼續調整剩餘的300多家門店。3)九毛九和慫的同店收入表現呈現出相同的趨勢。慫的同店收入表現仍在波動，公司希望通過九毛九和慫火鍋新模型門店的推出來進一步改善同店收入的表現。整體來看，餐飲行業正在面臨顧客需求升級的轉型階段，消費者對餐飲品牌提出了更高的要求，包括環境、空間、產品、價格、服務、優惠的全方位升。公司順應需求積極調整，短期內對報表會有影響，但也爲未來的持續發展奠定了基礎。

該機構維持盈利預測與持有評級，下調目標價29%至1.77港元，對應12倍2026年P/E：該機構維持2025-27年盈利預測不變，但考慮近期行業整體承壓，該機構給予九毛九12倍2026年P/E(之前17倍)，下調目標價29%至1.77港元。