【券商聚焦】中泰國際維持石藥集團(01093)“中性”評級 指三季報遜預期 預計未來將緩步回升

金吾財訊 | 中泰國際研報指，石藥集團(01093)前三季度收入同比下降12.3%至198.9億元（人民幣，下同），股東淨利潤同比下降7.1%至35.4億元，業績遜預期。公司前三季度獲得15.4億元授權費收入，但產品銷售收入同比下降19.1%。分產品看，雖然由於維生素C及果維康銷售收入的增加，原料產品與功能食品等的收入分別同比增加10.3%與11.2%，但成藥產品仍受近年的集採降價與醫保談判等影響，導致成藥板塊的產品銷售收入同比下降25.5%。

2025年前三季度神經系統與腫瘤藥共佔成藥業務產品銷售收入的超五成，前三季度這兩塊業務的銷售收入分別同比下降21.6%與56.8%，降幅大於預期。儘管如此，第三季度這兩項業務的收入分別較第二季度環比回升3.6%與19.2%，表明銷量在逐步回升。公司繼續積極拓展腦卒中藥物恩必普在零售渠道的銷售，而且該機構預計醫保控費會逐步緩和，預計這兩塊業務的收入將逐漸緩步回升。

公司預計2026年底前有多個重磅數據讀出，包括：1）靶向EGFR 腫瘤相關抗原的抗體偶聯藥物（ADC）SYS6010的2線肺癌的III期臨牀數據；2）HER2雙抗藥物安尼妥單抗的一線乳腺癌III期臨牀數據與胃癌III期臨牀總生存期數據（OS），該機構認爲這些產品如能研發成功需求前景廣闊。

根據三季報情況，該機構將2025-27E收入預測分別下調5.1%、10.1%、10.7%。由於三季度公司加大銷售推廣與研發方面的力度，將2025-27E股東淨利潤預測分別下調10.2%、17.6%、15.9%。根據調整後DCF模型，目標價從8.90港元下調至8.00港元，維持“中性”評級，未來該機構將重點關注管線產品的研發進展。