【特約大V】聶振邦：價值投資的三大要素，你做對了多少項？

金吾財訊 | 今日看賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 在《安全邊際》提出的30個重要思想的第二十三個，就是“價值投資的三大要素”，內容偏長，筆者直接講解。其一是“自下而上”，價值投資中自下而上的策略就是，通過基本面分析尋找投資機會，每次找一個。價投者會從一個一個的潛在機會篩出有沒有划算的股票，分析每種情況 (景氣、平穩、不景氣) 對應上市公司的價值。這個策略可被扼要描述爲：“買只划算的股票，然後等待收成。”投資者一定要學會評估公司價值，爲要得知當時股價是否划算。接着價投者必須展現等候的耐性和自律，那時不會理會市場上當炒股票是甚麼，或是宏觀經濟看法，直至在芸芸篩選中看到划算的股票出現，纔會出手買入。

其二是“絕對投資表現導向”，絕大部分的機構投資者和許多個人投資者採用的都是相對投資表現導向的做法。他們的投資目標要麼就是表現優於市場；要麼就是表現優於其他投資者；要麼兩者皆是。他們卻顯然不關心他們的絕對錶現是賺還是蝕。對於較佳相對錶現，尤其對於短期相對錶現的衡量，通常是以模仿別人或嘗試猜想別人做法而行，再作表現比較。價投者則反而着眼於絕對投資表現導向，他們只關心實際回報是否達到了自己所訂的投資目標，而非單純與整體市場或其他投資者的表現比較。


好的絕對錶現要靠買入被低估的股票，並在其後真實價值獲大致已反映到股價上便沽售。對於大多數投資者來說，絕對投資表現纔是真正要緊的；說到底，你的表現優於別人的或大盤的，並不代表就能實際取得可觀的金錢回報。假若某年恒指蝕20%，你的最終表現則是蝕8%，表面看來大幅優於大市，實際仍是虧本。另可留意絕對錶現導向的投資者通常較相對錶現導向的投資者看得更長遠，相對錶現導向的投資者傾向不願意或無法忍受其表現長期差過大市的，所以他們無論如何就是投資時令股票，免得短期表現受損。事實上，他們這種行爲往往是犠牲了長期可觀的實際回報。反之，絕對錶現導向的投資者傾向安於持有表現落後的股票，皆因股價再跌空間有限，毫不介意慢慢等候收成來臨。

其三是“風險與回報”，當別的大量投資者總是放眼一個投資機會能賺多少，就會忽略箇中導致的可能損失金額；而價投者卻將風險與回報看得同樣重要。風險是每個投資者的盤算，於某投資機會潛在的虧損機率及虧損金額。例如，勘探一個油井時發現它就只是一口枯井；持有的債券最終違約；或者持股的價格大跌，均屬風險。但以上三種投資出現的結果亦可以是那口井是噴井；持債按時履約；或者持股大幅上揚，我們是否就可以說這些投資是毫無風險呢？斷乎不可。


提出這等例子，旨在指出大多情況在投資那刻我們不能準確認知風險程度有多大，往往在事後才能知曉。正因如此，投資者只能作出有限措施來對抗風險，包括適度分散投資、適當時做對沖，以及確認具安全邊際時才投資。正因我們不會，也不能得知每一次投資將遇上多大風險，所以我們應盡力爭取以折讓股價入市。

以上三大要素，於我們投資犯錯時，發揮高度的緩衝作用。

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。
此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。