【券商聚焦】華泰證券維持石藥集團(01093)“買入”評級 看好公司收入端環比持續改善

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，石藥集團(01093)公告，實現1-3Q25收入198.9億元(-12.3%yoy，3Q收入+3.4%yoy，+5.7%qoq)，歸母淨利潤35.1億元(-7.1%yoy，3Q利潤+27%yoy)；其中3Q25利潤爲9.6億元(該機構估測近6億內生利潤)。公司3Q25收入重回增長，主因：1)成藥業務剔除授權收入降幅縮窄，多美素集採影響逐步消散；2)期內確認與阿斯利康AI平臺及部分Lp(a)小分子BD合作的預付款(合計約4.65億元)；此外，3Q費用側公司研發/銷售費用環比2Q略有提升。展望4Q25，該機構看好奧馬珠/銘復樂等新品持續市場開拓背景下，公司收入端環比持續改善。考慮EGFRADC重磅出海潛力、公司其他技術平臺BD機會，及潛在重磅管線數據讀出(如KN026，PD-1/IL-15等)。

公司1-3Q25成藥業務收入-17.2%yoy(若剔除其中BD收入，3Q成藥內生收入-7.5%yoy，下滑幅度較2Q顯著縮窄)，主因：1)多美素等集採品種影響逐步消散；2)NBP當前院內對於針劑後序貫處方略有藥佔比限制，但通過患者教育有望改善；3)PD-1/奧馬珠/銘復樂等新品環比起量。該機構看好公司成藥內生收入自26年迴歸正增長，考慮：1)公司第十四批集採無大品種納入；2)已上市重磅如銘復樂、美洛昔康納晶等市場開拓；3)TG103、HER2雙抗、白紫II等新品重磅有望26年獲批上市，貢獻收入增量。

考慮公司已落地管線BD首付款確認節奏、主業重磅新品放量節奏，及研發費用上行，該機構預計公司25-27年歸母淨利潤45.52/46.28/50.29億元(前值：57.53/57.83/67.71億元)，對應EPS爲0.40/0.40/0.44元(前值：0.50/0.50/0.59元)。該機構給予26年29倍PE(可比公司26年平均PE32倍，考慮產品集採影響給予折價)，目標價12.75港幣(前值：16.48港幣；25年30倍PE)。維持“買入”評級。