【券商聚焦】浦銀國際維持網易(NTES/09999)“買入”評級 看好公司豐富的遊戲產品矩陣發展

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，網易(NTES/09999)3Q25淨收入人民幣284億元，同比增長8.2%，低於市場預期3.3%；其中，遊戲及相關增值服務淨收入同比上漲11.8%；有道淨收入同比增長3.6%；網易雲音樂淨收入同比下降1.8%；創新及其他收入下降18.9%。毛利率同比提升1.2pp至64.1%，維持在較高水平；銷售費用率有所回升，達到15.7%，環比提升2.0pp，同比提升1.2pp，達到近期高位水平；調整後歸母淨利潤爲95億元，高於市場預期1.2%。

公司3Q25遊戲收入同比增長13%，遞延收入同比增長25%，環比增長15%，達到歷史新高，主要得益於《夢幻西遊》端遊、《蛋仔派對》、《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》和暴雪系列遊戲等產品推動。遊戲相關業務毛利率爲69.3%，維持在較高水平。通過持續的內容和玩法創新，《夢幻西遊》端遊最高在線人數持續創歷史新高，最高在線人數於11月初達到358萬；《燕雲十六聲》季度收入和月活用戶數創新高，展現出公司強大的運營能力。

近期公司多款新遊陸續上線，《命運：羣星》已於 8月和10月在海外和中國市場上線，登頂多地iOS下載榜；《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》於11月海外發行，取得不錯成績；數款暴雪系列遊戲迴歸中國。公司強調當前戰略重點在於熱門遊戲的長線運營，研發方面聚焦少數優質產品，以提高新品成功率。主要遊戲儲備中，《遺忘之海》預計將在2026年上線；《無限大》在東京電玩展的線下試玩獲得玩家積極反饋，目前研發進展順利。

考慮公司遊戲產品組合的穩健表現，該機構略微上調公司 FY26E遊戲收入預測1%，上調目標價至245港元/157美元，對應FY26E/FY27E18.2x/16.7xP/E。公司長線運營能力持續得到驗證，該機構仍然看好公司豐富的遊戲產品矩陣發展，期待後續重要新遊產品上線表現，維持“買入”評級。