【券商聚焦】海通國際首予茶百道(02555)優於大市評級 指公司未來仍有持續改善空間

金吾財訊 | 海通國際發研報指，茶百道(02555)是中國領先的現製茶飲品牌，由王霄錕2008年創立於四川成都。截至1H25，茶百道全球門店數已達8465間，其中國內8444間，遍佈各省份各線級城市；海外21間，已進入多個國家和地區。根據灼識諮詢數據，按2023年的GMV計，茶百道是中國第三大現製茶飲店品牌，市場份額8%；若按價格帶劃分，茶百道是中國第二大大衆現製茶飲店品牌，市場份額15.6%。

產品創新主導，業務邏輯重塑。(1)內外因素推動下轉入調整週期：中國現制飲品行業頭部企業在進入2024年後整體進入調整階段，儘管頭部企業整體市佔率仍在提升，但增速已有所放緩。其中，茶百道在內外部因素影響下，業績於2024年短暫下行，隨後通過業務端全面優化調整，在1H25實現重歸正軌。(2)圍繞產品能力重構業務體系：①研發：研發團隊增設爲雙團隊賽馬，不斷提升推新速度，1H25實現上新55款，遠超2024年同期的21款；將研發模式由供給驅動轉向需求驅動，整合三方平臺+私域會員+諮詢機構數據，挖掘消費者偏好並落地對應產品。②營銷：從被動傳播轉向主動發力，2024年開始逐漸增強廣宣費用投放；在增加整體投入的同時，通過持續提升精準營銷能力，加強沉睡用戶喚醒以提升復購頻率。③運營：優化存量加盟商，發放針對性補貼鼓勵老加盟商加密或在縣域開多店、好店，實現門店網絡加密並下沉，通過優化投資門檻和門店運營在1H25實現門店模型顯著改善，回本週期較2024年縮短約1-2個月。④供應鏈：物流方面，絕大部分門店實現次日達，80%門店實現水果統配；生產方面，原材料自產範圍已從包材拓展到茶葉。茶百道在各業務環節不斷優化改善，且相關工作在2025年已初見成效，推動公司基本面見底回升，未來仍有持續改善空間。

2025年外賣補貼導致同店有高基數效應，隨補貼力度逐漸退坡，預計2026年同店增長有一定壓力，但茶百道可通過擴展渠道(如部分特價外賣渠道)、拓展品類(如咖啡品類)、擴大價格帶(如更低價格帶給特價渠道，更高品質品類到堂食)，增加上新頻次和營銷等方式提升同店和單店。此外，近期落地的社保和稅費相關政策預計將推動行業發展更規範化、可持續化，合規性更強的頭部品牌有望受益行業出清，獲取更高市場份額。基於以上分析與判斷，該機構預計公司2025-27年收入各55.9/60.0/65.5億元，經調淨利各8.4/9.5/10.8億元。參考公司2026年預期增速，以及行業平均估值水平，給予茶百道2025年15XPE估值，對應目標價9.3港元(對應匯率爲HKD/CNY=0.91)。首次覆蓋給予優於大市評級。